周期的凜冽寒風(fēng)，終究吹垮了硅基新材料賽道龍頭公司的防線。

2026 年 4 月，合盛硅業(yè)（603260.SH）披露了其 2025 年年報(bào)，這份財(cái)報(bào)不僅終結(jié)了公司自 2017 年上市以來連續(xù)八年盈利的紀(jì)錄，更以凈利潤虧損近 30 億元、同比降幅高達(dá) 271.84% 的慘烈數(shù)據(jù)，創(chuàng)下公司上市以來最差業(yè)績。巨虧的背后，不僅是席卷全球的光伏行業(yè)深度調(diào)整與硅材料產(chǎn)品價(jià)格下行的周期之痛，更暴露了公司在擴(kuò)張期大舉跨界留下的戰(zhàn)略 " 隱雷 "。

面對近 30 億的虧損和日漸緊繃的資金鏈，合盛硅業(yè)不得不打出組合拳：剝離非核心業(yè)務(wù)的半導(dǎo)體資產(chǎn)、收縮光伏業(yè)務(wù)戰(zhàn)線聚焦硅基主業(yè)，并拋出新一輪的巨額定增計(jì)劃補(bǔ)流。從幾年前的多點(diǎn)開花的擴(kuò)張，到業(yè)績巨虧，合盛硅業(yè)正經(jīng)歷上市以來最嚴(yán)峻的生存大考。

如今，行業(yè)龍頭合盛硅業(yè)正試圖通過 " 斷腕式 " 的自救，讓自己能穿越這場行業(yè)寒冬。

巨虧近 30 億，擴(kuò)張代價(jià)顯現(xiàn)

合盛硅業(yè) 2025 年年報(bào)，交出了一份堪稱慘烈的成績單。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 204.99 億元，同比下降 23.2%；歸母凈利潤 -29.91 億元，同比驟降 271.84%；扣非凈利潤 -31.13 億元，降幅更是達(dá)到 302.07%。這是公司自 2017 年登陸 A 股以來，首次出現(xiàn)年度虧損，也意味著其長達(dá)八年的盈利增長曲線徹底中斷。

拆分業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，今年的虧損并非偶然，而是行業(yè)周期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)減值三重壓力集中爆發(fā)的結(jié)果。

從行業(yè)層面看，2025 年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，工業(yè)硅、有機(jī)硅、多晶硅三大核心賽道同步進(jìn)入深度調(diào)整期。工業(yè)硅市場全年均價(jià)同比下滑約 27%，有機(jī)硅市場均價(jià)回落約 12%，下游需求疲軟直接壓縮企業(yè)毛利空間。光伏行業(yè)雖在政策推動(dòng)下裝機(jī)量增長，但行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，多晶硅面臨需求不足、高庫存制約，廠家普遍降負(fù)運(yùn)行，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量同比大幅減少 27.8%。合盛硅業(yè)作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，幾乎直面所有下行壓力。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，光伏業(yè)務(wù)成為最大拖累。公司多晶硅產(chǎn)線停產(chǎn)、光伏組件產(chǎn)能利用率偏低，疊加停工損失與運(yùn)營虧損，成為 2025 年虧損的核心來源。數(shù)據(jù)顯示，2025 年第四季度單季凈虧損 26.69 億元，同比暴跌超 10 倍，扣非凈利潤更是巨虧 28.42 億元，單季度虧損幾乎吞噬全年業(yè)績。與此同時(shí)，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)同樣承壓：工業(yè)硅營收 90.77 億元，同比下降 16.48%，毛利率大幅下滑 9.62 個(gè)百分點(diǎn)；有機(jī)硅營收 95.75 億元，同比下降 21.52%，毛利率減少 4.94 個(gè)百分點(diǎn)，兩大支柱業(yè)務(wù)雙雙承壓。

值得注意的是，合盛硅業(yè)的高額資產(chǎn)減值成為壓垮利潤的最后一根稻草。2025 年公司資產(chǎn)減值損失高達(dá) 16.99 億元，占利潤總額比例超 60%，主要來自存貨跌價(jià)與長期資產(chǎn)減值計(jì)提。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升 30.67%，主要因借款利息增加，進(jìn)一步侵蝕利潤。

更棘手的是流動(dòng)性與償債壓力。截至 2025 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至 64.96%，處于近年高位。短期借款 53.93 億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債 58.24 億元，而貨幣資金僅 20.47 億元，資金缺口明顯。自身造血能力不足，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流雖全年為正，但季度波動(dòng)劇烈，難以覆蓋剛性債務(wù)。

面對巨虧與資金困局，合盛硅業(yè)打出一套組合拳：剝離非核心資產(chǎn)、收縮光伏布局、再次定增補(bǔ)血。

就在公司年報(bào)披露前幾日，合盛硅業(yè)就拋出了一則資產(chǎn)出售公告，其控股子公司寧波阿爾法半導(dǎo)體，將持有的杭州中創(chuàng)智芯微電子有限公司 ( 以下簡稱 " 中創(chuàng)智芯 " ) 100% 股權(quán)，以 4.79 億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寧波瀾興電子與寧波千譽(yù)微電子，交易價(jià)格對應(yīng)標(biāo)的 2026 年 3 月末賬面凈資產(chǎn)，無溢價(jià)。公開資料顯示，中創(chuàng)智芯主營集成電路、半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)，并未核心的硅產(chǎn)業(yè)。

對合盛硅業(yè)而言，這筆交易既是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，更是及時(shí)止血。從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022 年創(chuàng)立的中創(chuàng)智芯目前尚未盈利，2025 年凈虧損 918.64 萬元，2026 年一季度凈虧損 177.91 萬元，已成為合盛硅業(yè)的業(yè)績包袱。出售資產(chǎn)可以幫助上市公司快速回籠資金，緩解目前面臨的流動(dòng)性壓力，同時(shí)甩掉虧損資產(chǎn)，聚焦核心主業(yè)。

與剝離非核心業(yè)務(wù)同步的，是戰(zhàn)略層面全面收縮光伏戰(zhàn)線。公司方面明確表示，" 公司將適度收縮光伏業(yè)務(wù)投入，更加聚焦硅基主業(yè) "。其中，合盛硅業(yè)在 2023 年曾經(jīng)為了加碼光伏一體化開啟的 " 中部合盛年產(chǎn) 150 萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目 "，在 2025 年已經(jīng)停滯。

為從根本上緩解資金壓力，合盛硅業(yè)祭出大招——定增補(bǔ)流。

3 月，公司擬通過定增募資不超過 58 億元，其中除 41 億元投向鄯善硅基新材料產(chǎn)業(yè)基地 8 × 75MW 背壓機(jī)組項(xiàng)目（一期）外，另外的 17 億元將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

回顧過往，合盛硅業(yè)融資補(bǔ)血力度驚人。2021 年、2023 年曾經(jīng)兩次定增合計(jì)募資 95 億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加上本次計(jì)劃，三次定增累計(jì)募資約 153 億元，其中用于補(bǔ)流及償債金額高達(dá) 112 億元，占比超七成。

巨額融資背后，是幾年前合盛硅業(yè)開啟的近乎 " 豪賭式 " 的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，大手筆押注下游一體化賽道。

根據(jù)公司披露的信息，僅僅在 2022 年 ~2023 年，合盛硅業(yè)就開啟多個(gè)大項(xiàng)目：新疆中部合盛年產(chǎn) 20 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá) 175 億元；新疆合盛實(shí)業(yè)發(fā)展年產(chǎn) 20 萬噸高純晶硅項(xiàng)目投資約 176.31 億元；新疆中部合盛年產(chǎn) 20GW 光伏組件項(xiàng)目投資 205 億元，年產(chǎn) 150 萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項(xiàng)目投資約 44.55 億元。僅這四個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資規(guī)模就超過 600.86 億元。然而這場激進(jìn)擴(kuò)張，在行業(yè)周期下行時(shí)，演變?yōu)橥峡鍢I(yè)績的沉重包袱。

這場自救能否成功，仍面臨多重考驗(yàn)。首先，公司聚焦硅產(chǎn)業(yè)后，工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格能否持續(xù)回升，將直接決定公司盈利修復(fù)節(jié)奏；其次是光伏業(yè)務(wù)收縮后的資產(chǎn)處置與減值風(fēng)險(xiǎn)，若后續(xù)市場持續(xù)低迷，仍可能面臨進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)。

對于這家硅基龍頭而言，上市首虧只是陣痛，斷臂求生之后，能否重歸增長軌道，還要等待時(shí)間的驗(yàn)證。 ( 文 | 公司觀察, 作者 | 曹晟源 , 編輯 | 鄧皓天 )