研究員：董伯駿 / 王鵬

2026 年 4 月 16 日，航亞科技發(fā)布 2025 年年度報(bào)告及 2026 年第一季度報(bào)告：2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.97 億元，同比 -0.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.02 億元，同比 -19.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.76 億元，同比 -26.37%；2026 年 Q1 單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.71 億元，同比 -1.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2003.54 萬元，同比 -34.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1965.83 萬元，同比 -23.44%。

2025 年國(guó)際航空業(yè)務(wù)短周期交付擾動(dòng)，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.97 億元，同比 -0.95%，主要系國(guó)際業(yè)務(wù)總量下降，受海外特種工藝供應(yīng)鏈影響，北美市場(chǎng)部分葉片訂單出現(xiàn)重大延期交付；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.02 億元，同比 -19.44%，主要系研發(fā)費(fèi)用、信用減值損失及匯兌損失增加；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.76 億元，同比 -26.37%。公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 8.77%，同比 -2.87pct；銷售毛利率 37.23%，同比 -1.30pct；銷售凈利率 14.74%，同比 -3.12pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 1.80 億元，同比 -14.46%，主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。

其中，公司 2025Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.66 億元，同比 -9.17%，環(huán)比 +3.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.24 億元，同比 -28.76%，環(huán)比 +44.46%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 2.01%，同比 -1.00pct，環(huán)比 +0.59pct；銷售毛利率 33.75%，同比 +4.81pct，環(huán)比 -1.15pct；銷售凈利率 14.58%，同比 -4.03pct，環(huán)比 +4.21pct。

分業(yè)務(wù)看，國(guó)際航空業(yè)務(wù)方面，公司有序推進(jìn)葉片新產(chǎn)品的研發(fā)攻關(guān)與量產(chǎn)爬坡，2025 年?duì)I業(yè)收入同比 -14.42%，主要系短周期交付因素?cái)_動(dòng)；國(guó)內(nèi)航空業(yè)務(wù)方面，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)動(dòng)力研制進(jìn)入關(guān)鍵階段，國(guó)產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)迎來全球能源結(jié)構(gòu)重塑所創(chuàng)造的海外市場(chǎng)戰(zhàn)略窗口期，公司整體葉盤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破，2025 年?duì)I業(yè)收入同比 +13.78%；醫(yī)療骨科關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)方面，國(guó)際業(yè)務(wù)取得重要突破，與兩家國(guó)際領(lǐng)先醫(yī)療器械制造商達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，加快完成國(guó)際業(yè)務(wù)新項(xiàng)目的研發(fā)，已實(shí)現(xiàn)首個(gè)訂單交付或小批量供貨，2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.57 億元，同比 +18.41%，毛利率 33.05%，同比 -3.81pct。分地區(qū)看，2025 年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.62 億元，同比 +13.94%，毛利率為 37.34%，同比 +0.73pct；海外收入 3.26 億元，同比 -13.33%，毛利率為 35.65%，同比 -3.61pct。

2026Q1 營(yíng)收和毛利率環(huán)比回升，信用減值及匯兌影響利潤(rùn)

2026 年 Q1 單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.71 億元，同比 -1.47%，環(huán)比 +3.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2003.54 萬元，同比 -34.68%，環(huán)比 -16.73%，主要系信用減值損失增加及匯兌損失影響，2026 年 Q1 單季度計(jì)提信用減值損失 751.14 萬元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失 668.88 萬元，公司擬就部分應(yīng)收賬款開展保理業(yè)務(wù)以壓降信用風(fēng)險(xiǎn)敞口；扣非歸母凈利潤(rùn) 1965.83 萬元，同比 -23.44%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 1.64%，同比 -1.00pct，環(huán)比 -0.36pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 0.19 億元，同比 -68.55%，主要系貨款回籠減少。銷售毛利率為 38.62%，同比 -2.61pct，環(huán)比 +4.87pct；銷售凈利率 11.76%，同比 -5.98pct，環(huán)比 -2.83pct。

期間費(fèi)用方面，2026 年 Q1 公司銷售費(fèi)用率 1.87%，同比 -0.51pct，環(huán)比 +0.34pct；管理費(fèi)用率 6.74%，同比 -2.55pct，環(huán)比 +2.73pct；研發(fā)費(fèi)用率 6.22%，同比 -1.87pct，環(huán)比 -10.92pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2.66%，同比 +2.85pct，環(huán)比 +1.73pct。

轉(zhuǎn)動(dòng)件結(jié)構(gòu)件放量增長(zhǎng)，GE9X 和 GENX 項(xiàng)目轉(zhuǎn)入批產(chǎn)交付

轉(zhuǎn)動(dòng)件結(jié)構(gòu)件方面，2025 年整體葉盤 / 整流器、盤件兩類業(yè)務(wù)交付量同比增長(zhǎng)超過 30%，機(jī)匣 / 環(huán)形件類業(yè)務(wù)交付量同比增長(zhǎng)超過 80%；醫(yī)療骨科關(guān)節(jié)國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重要突破，成功導(dǎo)入國(guó)際葉片、結(jié)構(gòu)件等新產(chǎn)品研發(fā)。

產(chǎn)能布局方面，馬來西亞新工廠完成廠房選址與主體建設(shè)方案設(shè)計(jì)，建成后將新增壓氣機(jī)葉片 150 萬片、醫(yī)療骨科植入類鍛件 100 萬件產(chǎn)能；無錫本地航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件新產(chǎn)能 2025 年已完成相關(guān)廠房的主體建設(shè)方案設(shè)計(jì)，建成后預(yù)計(jì)將形成每年約 8000 件機(jī)匣產(chǎn)能。項(xiàng)目研發(fā)方面，GE9X 和 GENX 項(xiàng)目按期完成開發(fā)并轉(zhuǎn)入批產(chǎn)交付，年內(nèi)導(dǎo)入賽峰兩個(gè)新機(jī)型高壓壓氣機(jī)葉片項(xiàng)目并啟動(dòng)研發(fā)；RR 客戶的在研葉片項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，逐步實(shí)現(xiàn)多個(gè)件號(hào)的開發(fā)或批產(chǎn)交付；新引進(jìn)的國(guó)際轉(zhuǎn)動(dòng)件結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn)；國(guó)際醫(yī)療骨科關(guān)節(jié)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)首單交付或小批量供貨；國(guó)內(nèi)研發(fā)類項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求旺盛，全球航空供應(yīng)鏈存在瓶頸，同時(shí)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)動(dòng)力研制進(jìn)入關(guān)鍵階段，國(guó)產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)迎來全球能源結(jié)構(gòu)重塑所創(chuàng)造的海外市場(chǎng)戰(zhàn)略窗口期。預(yù)計(jì)公司 2026-2028 年?duì)I業(yè)收入分別為 10.02、14.37、20.52 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.79、2.96、4.51 億元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 48、29 和 19 倍，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；訂單交付不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款過高的風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。

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