4 月 28 日，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（603369.SH）發(fā)布 2025 年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 101.82 億元，同比下滑 11.81%；歸母凈利潤(rùn) 26.04 億元，同比下滑 23.69%；扣非歸母凈利潤(rùn) 25.95 億元，同比下滑 23.22%?；久抗墒找?2.09 元。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，今世緣的下滑態(tài)勢(shì)貫穿全年。年報(bào)顯示，分季度來看，公司一季度營(yíng)收 50.99 億元同比仍有增長(zhǎng)，但二季度至四季度營(yíng)收分別為 18.52 億元、19.30 億元、12.99 億元，逐季同比下滑明顯?；仡櫞饲皹I(yè)績(jī)，今世緣 2022 年?duì)I收 78.85 億元，2023 年破百億達(dá) 101.00 億元，2024 年更是沖高至 115.44 億元，但 2025 年卻掉頭向下，全年?duì)I收減少約 13.6 億元。在凈利潤(rùn)維度，從 2024 年的 34.12 億元大幅滑落至 26.04 億元，跌幅接近四分之一。公司由此前每年?duì)I收超 20%、利潤(rùn)超 25% 的高速增長(zhǎng) " 賽道 " 驟然減速，2025 年以雙降收官，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
如果說營(yíng)收和利潤(rùn)的同步萎縮只是穿越行業(yè)周期的正常調(diào)整，那么區(qū)域業(yè)績(jī)的分化格局則折射出今世緣在 " 大本營(yíng) " 與 " 外拓區(qū) " 之間面臨的結(jié)構(gòu)性考驗(yàn)。2025 年，今世緣省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 90.8 億元，同比大幅下滑 13.9%，占白酒主業(yè)收入的 90.7%；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.3 億元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng) 0.3%，占白酒主業(yè)收入的 9.3%。省內(nèi)市場(chǎng)的全線縮水，是今世緣 2025 年區(qū)域版圖中最沉重的一筆。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，90.8 億元的省內(nèi)營(yíng)收較 2024 年的 105.5 億元減少超過 14 億元，省內(nèi)的 " 存量天花板 " 正在令企業(yè)陷入被動(dòng)防守的困局。省外市場(chǎng)僅剛過 9% 的營(yíng)收占比，與 " 十四五 " 規(guī)劃中力爭(zhēng) 2025 年省外銷售占比達(dá) 20% 以上的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，全國化進(jìn)程仍在攻堅(jiān)。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高端白酒的銷售收縮成為今世緣業(yè)績(jī)下行的核心因素。年報(bào)分產(chǎn)品數(shù)據(jù)透露，公司高端產(chǎn)品（特 A+ 類，即出廠指導(dǎo)價(jià) 300 元以上的產(chǎn)品）2025 年實(shí)現(xiàn)收入 62.25 億元，同比大幅下降 16.89%，在白酒主業(yè)收入中的占比由此前的約 65% 降至約 62%。特 A+ 類包含公司核心大單品 " 國緣 " 系列的 V 系和開系產(chǎn)品，此前多年一直是公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心引擎。集中度過于依賴部分高毛利產(chǎn)品，也暴露出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的脆弱性。中低端產(chǎn)品中，A 類收入 3.34 億元同比下滑 20.33%，C/D 類收入 0.55 億元同比下滑 25.87%，幾乎全線收縮。
比營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑更令市場(chǎng)關(guān)注的，是現(xiàn)金流指標(biāo)的急劇惡化。2025 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅減少 47.39%，資金回籠能力顯著削弱。截至報(bào)告期末，公司合同負(fù)債余額亦出現(xiàn)明顯下降。在行業(yè)整體 " 渠道庫存高企、價(jià)盤倒掛 " 的背景下，現(xiàn)金流的驟減意味著經(jīng)銷商的打款意愿和終端動(dòng)銷能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
值得注意的是，在營(yíng)收下滑的背景下，公司銷售費(fèi)用卻不降反增。2025 年銷售費(fèi)用達(dá)到 23.53 億元，同比增長(zhǎng) 9.94%；綜合促銷費(fèi)用從 2024 年的 7.07 億元增至 9.44 億元，同比增長(zhǎng) 33.5%。公司在年報(bào)管理層討論與分析中也指出，行業(yè)核心任務(wù)為去庫存、穩(wěn)價(jià)盤、強(qiáng)動(dòng)銷。在白酒行業(yè) " 去庫存 " 仍是首要任務(wù)、多家頭部企業(yè)陸續(xù)發(fā)布停貨通知的背景下，今世緣將大量資源投入促銷端，暗示公司采取了 " 以費(fèi)用換份額 " 的防御性策略——寧愿階段性犧牲利潤(rùn)，也要守住市場(chǎng)份額。然而這也導(dǎo)致凈利率從上年同期的約 29.5% 壓縮至 25.57%，盈利能力有所下滑。
與業(yè)績(jī)短期承壓形成對(duì)比的是，今世緣在產(chǎn)能方面進(jìn)行了逆周期的重磅投資。公司南廠區(qū)技改項(xiàng)目投資超 120 億元，總占地約 2426 畝，按照 " 智慧、生態(tài)、文化、零碳 " 標(biāo)準(zhǔn)打造現(xiàn)代化釀酒產(chǎn)業(yè)園。截至 2025 年 11 月，該項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)，新增濃香型原酒產(chǎn)能 1.8 萬噸 / 年、清雅醬香型原酒產(chǎn)能 2 萬噸 / 年。
對(duì)今世緣而言，2025 年年報(bào)意味著百億里程碑之后的第一次考驗(yàn)——營(yíng)收下滑、利潤(rùn)承壓、現(xiàn)金流收緊，隨著去庫存壓力持續(xù)釋放和高端品牌價(jià)格體系的堅(jiān)挺，今世緣如何完成從區(qū)域龍頭向全國品牌的戰(zhàn)略晉升，答案仍需要用更長(zhǎng)的時(shí)間來檢驗(yàn)。
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