在休閑零食賽道競爭日趨白熱化的背景下，三只松鼠作為曾經(jīng)的 " 零食第一股 "，其經(jīng)營動態(tài)始終備受市場關注。自 2025 年下半年押注生活館業(yè)態(tài)、發(fā)力線下轉(zhuǎn)型以來，公司的戰(zhàn)略調(diào)整成效與經(jīng)營基本面變化，隨著 2025 年年報與 2026 年一季度報的相繼披露逐漸清晰。

2025 年年報顯示，公司營收下滑 4.08% 至 101.89 億元，凈利潤則大幅下滑 61.90% 至 1.55 億元。2026 年一季度，三只松鼠營收依然乏力，僅同比增長 3.01%，凈利潤增長 14.35%，但利潤修復得益于年貨節(jié)旺季等因素的拉動，具有明顯的階段性特征。

可以看到，三只松鼠的傳統(tǒng)增長模式似乎已觸達天花板。公司正在大力押注三只松鼠生活館，并以戰(zhàn)略收縮主業(yè)，為這一新業(yè)態(tài)輸血。然而，其依賴代工的模式所固有的供應鏈與品控短板，使得跨界擴張的風險倍增。這場 " 以利潤換時間、以收縮求轉(zhuǎn)型 " 的豪賭，前景依然充滿不確定性。

25 年扣非凈利潤大降 8 成

一季度回暖難掩長期增長壓力

2025 年，三只松鼠遭遇了上市以來最嚴峻的盈利挑戰(zhàn)。除了凈利潤暴跌超六成外，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤更是驟降 84.53% 至 0.49 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也同比下降 65.36% 至 2.08 億元。

財報顯示，三只松鼠最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。

對于凈利潤大幅下滑，三只松鼠在年報中解釋有四點原因，其一是堅果原料價格較大幅度上漲；其二是部分線上平臺流量結構變化，費率有所提升；其三傳統(tǒng)門店優(yōu)化、生活館項目戰(zhàn)略性投入，其四是新增物業(yè)折舊及攤銷費用上升。

作為以堅果為核心產(chǎn)品的企業(yè)，2025 年堅果原料價格較大幅度上漲直接擠壓了利潤空間。財報顯示，堅果產(chǎn)品營收 48.23 億元，同比下滑 10.12%，毛利率下降 2.13 個百分點至 21.85%。

渠道費用上升進一步侵蝕了利潤水平。 三只松鼠高度依賴電商渠道，2025 年前三季度銷售費用高達 16.07 億元。盡管毛利率達 25.27%，但凈利率僅 1.97%，盈利空間被嚴重擠壓。

在分產(chǎn)品結構層面，三只松鼠 2025 年的數(shù)據(jù)清晰地揭示了其 " 增長乏力、結構失衡 " 的核心困境。

其營收支柱堅果產(chǎn)品營收同比下滑 10.12% 至 48.23 億元，毛利率也下降 2.13 個百分點至 21.85%，呈現(xiàn)出 " 量價齊跌 " 的態(tài)勢。這直接反映了公司傳統(tǒng)核心品類已觸及增長天花板，且在原料成本壓力與市場競爭下，盈利空間被持續(xù)擠壓。

烘焙產(chǎn)品成為唯一亮點，營收同比增長 25.97%，毛利率提升 4.50 個百分點，但其高增長能否在紅海競爭中持續(xù)存疑，且暴露出公司增長過度依賴單一品類的風險。

更為嚴峻的是，綜合產(chǎn)品（如果干、糖巧等）營收大幅減少 15.30%，毛利率驟降 5.15 個百分點，表現(xiàn)最差。而肉制品雖保持增長，但營收規(guī)模相對較小，無法對業(yè)績產(chǎn)生正面影響。整體來看，公司產(chǎn)品結構呈現(xiàn) " 老品衰退、新品單一、盈利承壓 " 的格局。

從盈利端看，公司 2026 年一季度實現(xiàn)了顯著的利潤修復，歸母凈利潤同比增長 14.35%，扣非凈利潤增幅更高達 51.59%。這一增長主要因為 " 高端性價比 " 戰(zhàn)略下的費用嚴控，期內(nèi)銷售費用同比減少約 8600 萬元，也得益于年貨節(jié)旺季的拉動。而這種增長具有強烈的季節(jié)性和費用壓縮驅(qū)動特征，其可持續(xù)性存疑。

雖然利潤有所修復，但三只松鼠 2026 年以來營收引擎依然失速，一季度營收同比僅微增 3.01%，增速大幅放緩，在激烈的市場競爭中增長動能明顯不足。

更值得關注的是，三只松鼠資產(chǎn)負債表在急劇收縮，總資產(chǎn)較 2025 年末縮水超 20%。截至 2026 年一季度末，公司總資產(chǎn)從 2025 年末的 68.23 億元縮減至 53.99 億元，其中存貨從 17.84 億元驟降至 7.88 億元，這雖然緩解了庫存壓力，但也印證了終端動銷未達預期、公司正在主動收縮經(jīng)營規(guī)模的態(tài)勢。

現(xiàn)金流結構，則進一步暴露了公司的財務壓力。盡管截至今年一季度末，三只松鼠的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長 25.19% 至 1.35 億元，但同期籌資活動現(xiàn)金流凈額為 -3.17 億元，這筆錢主要用于償還債務，導致現(xiàn)金及等價物凈減少。

這表明利潤的紙面改善并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金儲備的增厚，三只松鼠正處于盈利修復與現(xiàn)金緊張并存的局面。

與此同時，費用結構的變化也反映出轉(zhuǎn)型陣痛。在壓縮銷售費用的同時，管理和研發(fā)費用同比增加，而這是向 " 生活館 " 等新業(yè)態(tài)擴張和產(chǎn)品升級所必須支付的轉(zhuǎn)型成本。

章燎原轉(zhuǎn)型押注難抵現(xiàn)實骨感

生活館 9 店年收僅 1900 萬，不及宣傳下限

面對線上流量紅利消退、同質(zhì)化競爭加劇的困境，三只松鼠自 2025 年下半年起將重心轉(zhuǎn)向線下，押注 " 三只松鼠生活館 " 業(yè)態(tài)，試圖通過線下場景的搭建突破增長瓶頸。

2025 年 5 月，三只松鼠全域生態(tài)大會在上海落幕，公司創(chuàng)始人兼 CEO 章燎原在主題演講 " 三生萬物與破殼重生 " 中宣布了三只松鼠下一步的打算，構建 " 制造、品牌、零售 " 一體化布局，生活館的概念被首次提出，并計劃在 2025 年內(nèi)于全國開設 20 家生活館。

一個月后，三只松鼠生活館第一家線下門店——松鼠總部 sunshine" 陽光之城 " 樣板店在安徽蕪湖開業(yè)，面積約 560㎡，SKU 超 1000 款，定位 " 只賣好貨 "。當年 11 月，章燎原表示決定正式進入社區(qū)新零售行業(yè)。這是一次由零食自有品牌零售商向全品類自有品牌零售商的大膽轉(zhuǎn)變，他認為，生活館的布局是三只松鼠優(yōu)勢的擴延，而非跨界。

三只松鼠同樣 2025 年度財報中，生活館為 " 平價社區(qū)超市 " 定位，聚焦 " 現(xiàn)制 + 生鮮 + 標品 " 的新品類組合，通過構建 " 產(chǎn)地直供 + 區(qū)域冷鏈 + 自有品牌 " 三大核心能力，做滿足家庭一日五餐全場景需求的新型社區(qū) " 超市 "。

但從最新財報中的數(shù)據(jù)來看，目前三只松鼠生活館的發(fā)展，還并沒有達到章燎原的熱切的期望。不僅沒有達到 25 年底在全國開設 20 家的目標，收入也十分微薄，全國化拓展更是要持續(xù)攻堅。

截至 2025 年年末，三只松鼠線下門店合計 366 家。按品牌劃分，國民零食店 298 家，愛折扣 58 家，生活館僅 9 家均集中在安徽。公司線下門店合計收入 3.49 億元，其中國民零食店 2.88 億元，其他 0.42 億元，生活館收入僅 0.19 億元。

平均下來，三只松鼠 2025 年開出的這 9 家生活館每家店收入約 211 萬元。其中，2025 年 6 月開業(yè)的陽光之城生活館，在三只松鼠當年線下門店收入中排到了第八名。而其他 8 家門店均為 2025 年 11 月到 12 月集中開業(yè)。也就是說，這 1900 萬元的收入，實際上多為陽光之城首店貢獻。

根據(jù)行業(yè)媒體報道，三只松鼠生活館在宣傳中常以" 單店日均銷售額 8-12 萬元 " 作為亮點。若按此計算，單店年化收入可達 2920 萬至 4380 萬元，月均收入 240 萬 -360 萬元，其蕪湖金鷹旗艦店開業(yè)三天銷售額更是突破 126 萬元。

若宣傳數(shù)據(jù)屬實，蕪湖陽光之城生活館在 2025 內(nèi)的營業(yè)收入大約介于 1560 萬元至 2340 萬元之間。2025 年 11 月 28 日開業(yè)的金鷹旗艦店營業(yè)約 33 天的理論收入應為 264 萬元至 396 萬元。其他 7 家標準店營業(yè)僅約 5 天，7 家店理論總收入應為 280 萬元至 420 萬元。

僅按宣傳的最低標準 8 萬元 / 天估算，這 9 家店在 2025 年內(nèi)的理論總收入下限就已超過 2100 萬元，財報披露 1900 萬元的總收入遠達不到這一下線數(shù)據(jù)，

這或許意味著，三只松鼠生活館絕大多數(shù)門店的日常營收，遠未達到宣傳的標桿水平，呈現(xiàn)出樣板店火爆，普通店冷清的嚴重分化局面。

對此，一位商超人士認為，三只松鼠生活館經(jīng)營生鮮、烘焙、日化等全品類，本質(zhì)上屬于重資產(chǎn)運營。門店面積通常在 300-500 平米，需要配備可視化廚房、冷鏈設備和高密度人力，這意味著門店會高昂的租金、人工、水電及損耗成本，單店盈利模型面臨嚴峻挑戰(zhàn)。同時，少量門店無法形成采購、物流、營銷上的規(guī)模優(yōu)勢，會進一步導致運營成本高企。

" 盡管公司在 2026 年加速了生活館的開店步伐，但若不能快速提升單店營收效率、驗證可持續(xù)的盈利模型，這項戰(zhàn)略押注將繼續(xù)對公司的整體利潤造成拖累。" 上述業(yè)內(nèi)人士坦言。

更為關鍵的一點是，雖然三只松鼠的供應鏈模式已從早期 " 輕資產(chǎn)代工 " 轉(zhuǎn)向 " 制造型自有品牌零售商 "，構建自主制造為主、合作代工為輔的混合供應鏈體系，但其自有工廠目前也僅覆蓋了堅果類產(chǎn)品和零食品類中的核心單品，其他品類依然主要依賴代工模式。

這種生產(chǎn)模式之下，三只松鼠對產(chǎn)品質(zhì)量的把控能力薄弱，近年來更是因食品安全問題多次引發(fā)輿情爭議，涉及產(chǎn)品過期、異物、添加劑超標等問題。在頻繁發(fā)生的食安危機與質(zhì)量問題之下，三只松鼠的生產(chǎn)模式能否支撐其生活館業(yè)態(tài)的健康發(fā)展，也是市場擔憂的一個重點。

2026 年以來，生活館開店持續(xù)提速。財報顯示，截至一季度末三只松鼠已開設 33 家生活館，市場反饋 " 良好 "，但仍未能轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的利潤貢獻。2026 年一季度，三只松鼠線下分銷業(yè)務實現(xiàn)營收與利潤雙增長，但主要依賴高端堅果禮的銷售及工廠直發(fā)模式的優(yōu)化，生活館的營收貢獻并未單獨披露，側(cè)面反映出其尚未形成規(guī)模效應與盈利能力。

而三只松鼠的生產(chǎn)模式弊端，與線下轉(zhuǎn)型所需更高的品質(zhì)要求的碰撞，也為其跨界押注 " 生活館 " 這一重資產(chǎn)、多品類新業(yè)態(tài)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，蒙上了一層不確定的陰影。