一投一停之間，這家連續(xù)六年出貨量排名全球第一的正極材料企業(yè)，正以 " 糾錯 " 的方式重新校準(zhǔn)方向：放棄跨界銅冶煉，將彈藥集中投向磷酸鐵鋰全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。

240 億元的投資規(guī)模，超過了年內(nèi)多家同行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的總和，也遠(yuǎn)超湖南裕能自身的財(cái)務(wù)體量。在磷酸鐵鋰價(jià)格較去年低位近乎翻倍、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮再起的背景下，湖南裕能這一決策堪稱為一次豪賭。

規(guī)模遠(yuǎn)超財(cái)務(wù)體量的支出

根據(jù)公告，湖南裕能此次擬在貴州省黔南布依族苗族自治州甕安縣投資建設(shè)的礦化一體項(xiàng)目，總建設(shè)周期預(yù)計(jì)為 5 年，項(xiàng)目總投資約 240 億元（最終以實(shí)際投資為準(zhǔn)），資金來源為自有資金及自籌資金。項(xiàng)目實(shí)施主體為湖南裕能擬新設(shè)的全資子公司，用地規(guī)模約 3900 畝。

項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容分為兩個層面。在產(chǎn)能層面，規(guī)劃建設(shè) 80 萬噸磷酸鐵鋰正極材料及 100 萬噸磷酸鐵前驅(qū)體。對比湖南裕能 2025 年全年磷酸鹽正極材料銷量 113.71 萬噸的數(shù)據(jù)，此次單一項(xiàng)目規(guī)劃的磷酸鐵鋰產(chǎn)能即達(dá)到前一年總銷量的約 70%。在產(chǎn)業(yè)鏈層面，項(xiàng)目布局了從磷礦開采、選礦、磷化工及硫酸生產(chǎn)，到硫鐵礦等鐵源供應(yīng)、碳酸鋰加工，以及鋰電池回收的完整鏈條。湖南裕能計(jì)劃在項(xiàng)目正式開工后的 18 個月內(nèi)投入 50 億元至 80 億元，后續(xù)實(shí)施節(jié)奏根據(jù)市場需求調(diào)整。

在磷酸鐵鋰行業(yè)，一體化正成為頭部企業(yè)的標(biāo)配動作。2026 年以來，德方納米披露了約 24 億元的鋰電新材料一體化項(xiàng)目；富臨精工宣布投資 60 億元建設(shè) 50 萬噸高端儲能用磷酸鐵鋰項(xiàng)目；龍?bào)纯萍?、萬潤新能等企業(yè)也紛紛跟進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)。安納達(dá)計(jì)劃投資 32.98 億元建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸電池級磷酸鐵一體化項(xiàng)目。相比之下，湖南裕能 240 億元的投資規(guī)模，是年內(nèi)所有磷酸鐵鋰行業(yè)已披露擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的數(shù)倍之多。

從湖南裕能自身來看，截至 2026 年一季度，湖南裕能實(shí)現(xiàn)營收 149.65 億元，同比增長 121.31%；歸母凈利潤 13.56 億元，同比增長 1337.77%。以一季度盈利規(guī)模估算，240 億元的投資總額相當(dāng)于湖南裕能約 4 年半的凈利潤。目前湖南裕能總市值約為 555 億元，240 億元的投資規(guī)模相當(dāng)于其當(dāng)前市值的約 43%。

從資產(chǎn)端來看，截至 2026 年一季度末，湖南裕能總資產(chǎn)為 492.71 億元，240 億元的投資額相當(dāng)于其總資產(chǎn)的約 49%。在現(xiàn)金儲備方面，湖南裕能一季度末貨幣資金為 67.33 億元，240 億元的投資總額是其貨幣資金規(guī)模的 3.56 倍。湖南裕能計(jì)劃在開工后 18 個月內(nèi)先期投入 50 億元至 80 億元，這一數(shù)字已接近或超過其一季度末的全部貨幣資金。

此外，湖南裕能一季度末有息負(fù)債達(dá) 128.23 億元，接近貨幣資金的 2 倍。從上述多個維度衡量，240 億元的投資對湖南裕能而言均構(gòu)成一筆規(guī)模遠(yuǎn)超其當(dāng)前財(cái)務(wù)體量的重大支出。對此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多次致電湖南裕能董秘辦公室了解情況，但電話未接通。

從 " 煉銅 " 到 " 鎖磷 " 的戰(zhàn)略糾偏

與 240 億投資公告同時發(fā)布的，是一份終止部分對外投資項(xiàng)目的公告。湖南裕能決定終止在貴州省福泉市雙龍園區(qū)投資建設(shè)的 50 萬噸 / 年銅冶煉及配套項(xiàng)目。

這一銅冶煉項(xiàng)目始于 2024 年 6 月。彼時湖南裕能公告稱，擬在福泉市投資建設(shè) 50 萬噸 / 年銅冶煉項(xiàng)目及新增 30 萬噸 / 年磷酸鐵、30 萬噸 / 年超長循環(huán)和超高能量密度磷酸鹽正極材料生產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目分多期建設(shè)，其中一期投資 35 億元。湖南裕能當(dāng)時解釋稱，銅冶煉副產(chǎn)品硫酸、蒸汽等可與磷酸鹽正極材料產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同。

然而項(xiàng)目推進(jìn)并不順利。截至 2026 年 5 月 31 日，銅冶煉及其配套項(xiàng)目實(shí)施主體裕能銅業(yè)（貴州）有限公司資產(chǎn)總額為 5 億元，其中大部分為非流動資產(chǎn)。湖南裕能在終止公告中給出的理由是：近年來全球及國內(nèi)銅冶煉行業(yè)市場及政策環(huán)境發(fā)生較大變化，根據(jù)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025 — 2027 年）》等政策要求，新建礦銅冶煉項(xiàng)目原則上需配套相應(yīng)比例的權(quán)益銅精礦產(chǎn)能，而受銅精礦資源條件約束，公司難以滿足政策要求的自給率標(biāo)準(zhǔn)。湖南裕能稱，已發(fā)生的絕大部分投資仍可繼續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有或未來業(yè)務(wù)發(fā)展，不會因項(xiàng)目終止產(chǎn)生重大閑置或廢棄。

從 " 煉銅 " 到 " 鎖磷 "，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向有跡可循。早在 2024 年，湖南裕能子公司貴州裕能礦業(yè)已先后取得黃家坡磷礦（設(shè)計(jì)產(chǎn)能 120 萬噸 / 年）和打石場磷礦（生產(chǎn)規(guī)模 250 萬噸 / 年）的采礦許可證。此次甕安項(xiàng)目在磷源方面，將依托當(dāng)?shù)刭Y源布局從磷礦開采、選礦到磷化工的完整產(chǎn)業(yè)鏈；鐵源方面通過硫鐵礦等方式保障供應(yīng)；鋰源方面布局碳酸鋰加工及鋰電池回收產(chǎn)能。湖南裕能稱，這一安排旨在保障上游材料供應(yīng)安全、對沖原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

對于湖南裕能此番 " 一投一停 "，有分析認(rèn)為這是湖南裕能在 " 糾錯 " 后重新聚焦主業(yè)的舉措。國內(nèi)一家磷酸鐵鋰頭部企業(yè)的相關(guān)人士表示，接下來頭部企業(yè)競爭的關(guān)鍵將在于高端化、一體化、全球化發(fā)展。富寶資訊磷酸鐵鋰分析師苗敏指出，2026 年上半年磷酸鐵鋰價(jià)格走出一輪周期性反彈行情，從 2025 年三季度的動力型均價(jià) 35771 元 / 噸、儲能型 29000 元 / 噸，升至 2026 年二季度的動力型 58178 元 / 噸、儲能型 57016 元 / 噸。在此背景下，湖南裕能于 7 月 15 日向客戶發(fā)出調(diào)價(jià)函，宣布自 8 月 1 日起全系列磷酸鐵鋰產(chǎn)品價(jià)格上調(diào) 2000 元 / 噸，理由是 " 持續(xù)滿產(chǎn)，今年新增產(chǎn)能已無法滿足所有客戶的訂單增長需求 "。

湖南裕能在公告中也提示了風(fēng)險(xiǎn)：若未來市場需求發(fā)生重大變化或低于預(yù)期，本次項(xiàng)目建設(shè)的產(chǎn)能將面臨難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。此外，項(xiàng)目投資規(guī)模大、實(shí)施周期長，可能面臨市場發(fā)展不及預(yù)期、政策調(diào)整、審批手續(xù)等條件變化帶來的項(xiàng)目變更、延期、中止或終止風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2025 年全球磷酸鐵鋰出貨量達(dá) 392 萬噸，2022 年至 2025 年年均復(fù)合增長率為 51.7%。但行業(yè)低端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩與高端產(chǎn)品需求持續(xù)增長并存的格局已經(jīng)形成。