本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：時代商業(yè)研究院

來源 | 時代商業(yè)研究院

作者 | 實(shí)習(xí)生陳嘉婕

編輯 | 鄭琳

2026 年 3 月 30 日，福建萬辰食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱 " 萬辰食品 "，300972.SZ）再次向港交所遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司及招商證券國際。其 A 股已于 2021 年 4 月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，此次赴港旨在構(gòu)建 "A+H" 雙重上市平臺。

招股書顯示，萬辰食品的核心業(yè)務(wù)包括兩大板塊：一是量販零食飲料零售，這是該公司當(dāng)前絕對的收入支柱，2025 年收入占比為 98.8%；二是食用菌的種植與銷售，此為該公司的傳統(tǒng)及補(bǔ)充業(yè)務(wù)，2025 年收入占比僅為 1.2%。該公司自 2022 年 8 月起，通過一系列戰(zhàn)略性收購（包括陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀、老婆大人等品牌）快速切入并整合零食飲料零售市場，并于 2023 年 10 月將 " 好想來 " 確立為全國旗艦品牌。截至 2025 年 12 月 31 日，該公司門店網(wǎng)絡(luò)已達(dá) 18314 家，覆蓋 30 個省份，其中加盟店數(shù)量為 18282 家，占比超過 99.8%。

根據(jù)灼識咨詢報告，按 2025 年 GMV 計，萬辰食品不僅是全國第二大零食飲料零售商，尤為突出的是，該公司的旗艦品牌 " 好想來 " 是中國第一大零食飲料零售品牌。2025 年，在長三角地區(qū)及 " 山河四省 " 這兩個關(guān)鍵市場，該公司分別以約 63% 和 55% 的市占率穩(wěn)居第一大量販零食飲料零售商的位置。該公司通過精簡供應(yīng)鏈，將產(chǎn)品零售價控制得比傳統(tǒng)大賣場、超市及便利店的同類產(chǎn)品平均低 20%～30%，形成了強(qiáng)大的價格吸引力。

財務(wù)表現(xiàn)方面，萬辰食品展現(xiàn)了驚人的擴(kuò)張速度與盈利改善。受益于門店網(wǎng)絡(luò)的快速裂變與高效的加盟模式，該公司的總收入從 2023 年的 92.94 億元飆升至 2025 年的 514.59 億元。盈利能力實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，從 2023 年的凈虧損 1.76 億元，一舉扭轉(zhuǎn)為 2025 年凈利潤 24.27 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá) 25.74 億元。毛利率隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)而持續(xù)改善。該公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額較為充沛，三年合計達(dá) 53.7 億元，為業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞詫?shí)的資金保障。2025 年，該公司 GMV 達(dá)到 733.16 億元，訂單總數(shù)為 23.90 億筆，擁有約 1.90 億注冊會員，其中活躍會員超過 1.44 億，體現(xiàn)了強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)和復(fù)購能力。

萬辰食品的主要收入來源于向加盟店銷售商品，通過統(tǒng)一的采購、倉儲、物流及數(shù)字化系統(tǒng)為加盟商賦能，降低其運(yùn)營門檻。截至 2025 年年末，該公司擁有 48 個常溫倉和 9 個冷鏈倉，約 96% 的產(chǎn)品直接從品牌廠商采購，確保了供應(yīng)鏈的高效與成本優(yōu)勢。該公司平均每月推出約 220 個新 SKU，并通過自有品牌 " 好想來超值 " 和 " 好想來甄選 " 系列，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利水平。

作為一家快速擴(kuò)張的零售企業(yè)，萬辰食品面臨多重風(fēng)險與機(jī)遇。其業(yè)務(wù)高度依賴加盟模式的持續(xù)成功，包括吸引新加盟商、管理龐大加盟網(wǎng)絡(luò)、維持單店盈利水平等能力。行業(yè)競爭異常激烈，該公司需持續(xù)應(yīng)對來自零食很忙（中國最大的量販零食飲料零售商）、趙一鳴零食（中國第三大量販零食飲料零售商）等主要競爭對手的市場爭奪。此外，傳統(tǒng)商超、便利店及電商平臺也在加速布局零食賽道，加劇行業(yè)競爭。該公司還面臨客戶集中度低但供應(yīng)商相對集中的風(fēng)險，以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動可能對消費(fèi)意愿產(chǎn)生的影響。然而，中國量販零食飲料零售市場滲透率仍低，預(yù)計 2025 — 2030 年將以 27.7% 的年復(fù)合增長率高速增長，為該公司提供了廣闊的成長空間。

此次赴港 IPO，萬辰食品旨在利用 "A+H" 雙平臺進(jìn)一步鞏固其市場領(lǐng)先地位，加速門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與升級，深化供應(yīng)鏈與數(shù)字化能力，并尋求戰(zhàn)略性投資機(jī)會。若能成功上市，其募資將主要用于強(qiáng)化核心競爭優(yōu)勢，把握行業(yè)整合與消費(fèi)升級的歷史性機(jī)遇。該公司能否在高速擴(kuò)張中持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營效率、提升盈利能力并鞏固其 " 國民零食品牌 " 的消費(fèi)者心智，將是其實(shí)現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵。

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