南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)投資快報(bào)記者 茅寧

回顧這家白酒企業(yè)近年來(lái)的發(fā)展軌跡，它從巔峰時(shí)坐上行業(yè)第三把交椅，到如今被對(duì)手接連超越，深深陷入業(yè)績(jī) " 自由落體 "、分紅保底承諾戲劇性 " 撤回 "、股價(jià)重挫與機(jī)構(gòu)蜂擁出逃等多重困境之中。

業(yè)績(jī)斷崖：凈利潤(rùn)兩年 " 蒸發(fā) " 近八成，跌回十五年前水平

根據(jù) 4 月 27 日晚間披露的 2025 年年度報(bào)告，洋河股份交出了一份上市以來(lái)最差的成績(jī)單。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 192.11 億元，同比下降 33.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)定格在 22.06 億元，同比降幅高達(dá)驚人的 66.94%；更能反映主業(yè)盈利能力的扣非歸母凈利潤(rùn)為 21.35 億元，同比下降 68.77%。這三項(xiàng)指標(biāo)的下滑幅度，均創(chuàng)下了公司自 2009 年上市以來(lái)的最大年度跌幅紀(jì)錄。

這已是洋河股份連續(xù)兩年遭遇業(yè)績(jī)大幅下滑，頹勢(shì)不僅未能遏制，反而呈現(xiàn)加速墜落之勢(shì)。將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看：2023 年，公司歸母凈利潤(rùn)曾高達(dá) 100.16 億元，那是它穩(wěn)坐行業(yè) " 茅五洋 " 第三極的高光時(shí)刻；進(jìn)入 2024 年，凈利潤(rùn)驟然縮水至 66.73 億元，同比降幅達(dá) 33.37%；而到了 2025 年，凈利潤(rùn)更是再遭 " 腰斬 " 以上的下滑，僅余 22.06 億元。短短兩年間，凈利潤(rùn)從百億之巔一路狂瀉，倒退回至 2010 年的水平，猶如十五年發(fā)展一夜歸零。

分產(chǎn)品來(lái)看，洋河股份去年中高檔酒和普通酒營(yíng)收呈現(xiàn)出 " 無(wú)差別 " 下滑的局面。財(cái)報(bào)顯示，代表品牌高度和利潤(rùn)核心的中高檔酒，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 165.42 億元，同比下降 31.97%；普通酒的營(yíng)收更是大幅縮水至 22.34 億元，同比下降 43.17%。這兩條產(chǎn)品線同時(shí)失速，清晰地反映出公司正面臨高端市場(chǎng)突圍乏力、低端市場(chǎng)又被不斷蠶食的 " 兩頭受擠壓 " 局面。

根據(jù)財(cái)報(bào)，洋河股份按照出廠價(jià)的價(jià)位區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)將產(chǎn)品分為中高檔酒和普通酒，其中：中高檔酒指出廠價(jià)≥ 100 元 /500ml 的產(chǎn)品，主要代表有夢(mèng)之藍(lán)（手工班、W9、M6+、水晶夢(mèng)）、蘇酒、天之藍(lán)、珍寶坊（帝坊、圣坊）、海之藍(lán)等。普通酒指出廠價(jià)≤ 100 元 /500ml 的產(chǎn)品，主要代表有洋河大曲、雙溝大曲等。普通酒的劇烈下滑，更顯其在大眾市場(chǎng)的渠道根基已經(jīng)動(dòng)搖。

從銷售模式與區(qū)域表現(xiàn)來(lái)看，2025 年，構(gòu)成公司絕對(duì)收入主力的批發(fā)經(jīng)銷模式，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 184.59 億元，同比下降 33.73%；被視為增長(zhǎng)點(diǎn)的線上銷售模式，營(yíng)收也僅為 3.18 億元，同比下降 19.38%。按地區(qū)劃分，被視作大本營(yíng)的江蘇省內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 86.19 億元，同比下降 32.39%；被寄予厚望的省外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 101.57 億元，同比下降 34.47%。經(jīng)銷商的減少則揭示了渠道信心的渙散，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商數(shù)量減少 495 家，其中省內(nèi)減少 66 家、省外減少 429 家。

更值得警惕的是，公司的現(xiàn)金流狀況亮起了紅燈。2025 年，洋河股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~驟降至 -7.63 億元，而上年同期為凈流入 46.29 億元。對(duì)此異常情況，公司解釋稱：" 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降 116.48%，主要系本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入減少額，大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出減少額，致使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降。"

將目光轉(zhuǎn)向 2026 年一季度，公司經(jīng)營(yíng)下滑的噩夢(mèng)仍在繼續(xù)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 81.86 億元，同比下滑 26.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 24.47 億元，同比下滑 32.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)為 24.28 億元，同比下滑 32.88%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 19.39 億元，較去年同期繼續(xù)下降 23.54%。這表明，進(jìn)入新的一年，洋河股份依然沒(méi)有找到有效的方法來(lái)遏制下滑的趨勢(shì)。

分紅 " 技術(shù)性違約 "：70 億元保底承諾成為一紙空文

如果說(shuō)業(yè)績(jī)的潰退更多是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力的拷問(wèn)，那么比業(yè)績(jī)滑坡更深地刺痛市場(chǎng)、引發(fā)投資者憤怒的，則是曾經(jīng)信誓旦旦的分紅保底承諾，在現(xiàn)實(shí)壓力下戲劇性地 " 撤回 " 與 " 技術(shù)性違約 "。

時(shí)間回溯到 2024 年，公司高調(diào)發(fā)布 2024 — 2026 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，明確承諾：" 在滿足《公司章程》利潤(rùn)分配政策的前提下，2024 年度 -2026 年度，公司每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的 70% 且不低于人民幣 70 億元（含稅）"。這份擲地有聲的承諾，猶如一塊強(qiáng)有力的磁石，吸引了大量追求穩(wěn)定回報(bào)的價(jià)值型投資者，將其視為長(zhǎng)期投資的 " 壓艙石 "。

承諾的基礎(chǔ)是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，一旦經(jīng)營(yíng)坍塌，承諾便化為巨大的包袱。2024 年，洋河股份歸母凈利潤(rùn)驟降至 66.73 億元。為了兌現(xiàn) " 不低于 70 億元 " 的保底承諾，公司不得不動(dòng)用積累下來(lái)的未分配利潤(rùn)，當(dāng)年的分紅比例畸高至 104.9%。而當(dāng) 2025 年凈利潤(rùn)進(jìn)一步 " 崩塌 "，預(yù)告凈利潤(rùn)僅為 21.16 億元至 25.24 億元時(shí)，若繼續(xù)履行 " 不低于 70 億元 " 的保底條款，意味著公司不僅需要分光全年的微薄利潤(rùn)，還需額外從賬上 " 倒貼 " 出去至少 45 億元的真金白銀。

1 月 23 日，洋河股份公告修訂未來(lái)三年的分紅規(guī)劃。新的規(guī)劃將現(xiàn)金分紅比例從 " 不低于凈利潤(rùn)的 70%" 提高到 " 不低于 100%"，看似更為慷慨，卻剔除了那個(gè)最關(guān)鍵的砝碼——取消了 " 每年不低于 70 億元 " 的保底承諾。有投資者在股吧一針見(jiàn)血地指出其中玄機(jī)：" 改成了‘不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的 100% ’，看似分紅比例更高，但結(jié)合 2025 年的業(yè)績(jī)預(yù)告（凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 21.16 億— 25.24 億元，同比下滑 62% — 68%），實(shí)際分紅額直接從原承諾的 70 億元縮水到約 21 億— 25 億元，最大降幅超 67%。"

" 信譽(yù)沒(méi)了，客戶和股東還能不能信賴你？"" 原本指望著長(zhǎng)期持有洋河股份，看中的就是高分紅，不在意短期漲跌?，F(xiàn)在這個(gè)愿望也落空了。" 類似的聲音如潮水般涌現(xiàn)在股吧和投資者互動(dòng)平臺(tái)上。更有投資者在互動(dòng)平臺(tái)發(fā)出質(zhì)問(wèn)：" 管理層為何可以如此隨意修改對(duì)市場(chǎng)作出的鄭重承諾？如果上市公司已披露的重大公告可以憑借一紙修訂就喪失所有法律效力，那么 A 股市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)何在？以后是否任何上市公司都可以輕易違反公告承諾？"" 你們這樣做，對(duì)得起十六萬(wàn)信任你們的長(zhǎng)期投資者嗎？"

最終落地的 2025 年分紅方案，印證了投資者的擔(dān)憂。年報(bào)明確，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 14.7 元（含稅）。與此前一年每 10 股派 23.17 元相比，降幅達(dá) 36.5%，與當(dāng)初 70 億元的保底相去甚遠(yuǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，目前已有多位投資者向證監(jiān)會(huì)發(fā)出舉報(bào)信，投訴其涉嫌違規(guī)和違背誠(chéng)實(shí)信用原則。有法律界人士亦指出，保底承諾與實(shí)際執(zhí)行的落差，既違反了商事活動(dòng)中的誠(chéng)實(shí)信用，嚴(yán)重減損了投資者基于承諾產(chǎn)生的信賴?yán)?，又因政策的突然斷裂，讓管理層?duì)信義義務(wù)的承擔(dān)變得脆弱不堪。

股價(jià)重挫：市值較歷史高位跌逾八成，公募基金清倉(cāng)式逃離

業(yè)績(jī)與信譽(yù) " 雙殺 "，在資本市場(chǎng)上迅速引發(fā)了連鎖反應(yīng)。而取消分紅保底承諾的決定，成為壓垮股價(jià)的最后一根稻草。1 月 26 日，即新分紅規(guī)劃公告發(fā)布后的首個(gè)交易日，洋河股份股價(jià)遭遇大舉拋售，單日放量暴跌 9.85%，市值蒸發(fā)約 92.77 億元；次日，股價(jià)再度重挫 3.62%，僅僅兩個(gè)交易日，累計(jì)跌幅便超過(guò) 13%。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，這僅僅是其財(cái)富蒸發(fā)過(guò)程中的一個(gè)縮影。自 2021 年初觸及歷史高點(diǎn)以來(lái)，洋河股份股價(jià)踏上了漫長(zhǎng)的熊途，迄今累計(jì)跌幅超過(guò) 80%。3 月 23 日，股價(jià)一度下探至 48.60 元，而上一次觸及這一價(jià)位區(qū)，還要回溯到九年前的 2017 年 5 月初。截至 4 月 28 日收盤，自分紅承諾 " 撤回 " 事件發(fā)酵以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò) 20%。洋河股份最新市值不足 750 億元，與巔峰時(shí)期的近 4000 億元相比，蒸發(fā)超過(guò)了 3200 億元。

機(jī)構(gòu)投資者的集體離場(chǎng)，最能說(shuō)明專業(yè)資本對(duì)這一局面的判斷。同花順 iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2024 年年末，有 45 只公募基金產(chǎn)品持有洋河股份，合計(jì)持股數(shù)量達(dá) 1.12 億股。但到 2026 年 3 月 31 日，公募基金持股已降至零，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的清倉(cāng)式逃離。從持有一定倉(cāng)位到徹底離場(chǎng)，機(jī)構(gòu)用最果斷的行動(dòng)，宣告了對(duì)這家公司短期乃至未來(lái)一段時(shí)間的預(yù)期。

對(duì)于許多投資者而言，比公司業(yè)績(jī)下滑更難接受的，是 " 承諾落空后 " 的信任裂痕。有投資者在社交媒體平臺(tái)上留下的一段話，或許道出了大多數(shù)洋河股東無(wú)助和心酸的情緒：" 投資不是聽故事，而是看行動(dòng)。一句‘保底分紅 70 億 '，曾讓我把洋河當(dāng)成‘壓艙石’。如今，這份承諾說(shuō)散就散 "。由此看，重建信任的道路，或許比業(yè)績(jī)復(fù)蘇本身，要漫長(zhǎng)得多。

（編輯：張穎國(guó) 作者：茅寧 ）