2026-04-29 09:39:40 來源 : 德國(guó) , 巴伐利亞邦

4 月 27 日，德意志銀行發(fā)布了一份關(guān)于迅策科技 ( 03317 ) 的研究報(bào)告。該行將目標(biāo)價(jià)定為 351 港元，較市價(jià)有超 20% 的上行空間，并維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

自 2016 年成立至今，迅策科技共完成 7 輪融資，股東包括騰訊、KKR、云鋒基金、泰康人壽、浦發(fā)銀行等。從 A 輪至今，估值已漲超 530 倍。對(duì)于這些陪跑近十年的股東而言，這無(wú)疑是一場(chǎng)酣暢淋漓的勝利。

然而，這些頂級(jí)機(jī)構(gòu)押注的遠(yuǎn)不止是一家公司，而是一個(gè)正在加速成型的大趨勢(shì)—— Token 經(jīng)濟(jì)。

Token 經(jīng)濟(jì)模式的核心，是將收費(fèi)基礎(chǔ)從 " 軟件使用權(quán)限 " 轉(zhuǎn)變?yōu)?" 價(jià)值消耗單位 "。在傳統(tǒng) SaaS 模式下，客戶支付固定訂閱費(fèi)，供應(yīng)商的收入與客戶實(shí)際使用價(jià)值沒有直接關(guān)聯(lián)。而在 Token 模式下，客戶按實(shí)際消耗量付費(fèi)——用得越多、創(chuàng)造價(jià)值越高，供應(yīng)商的收入彈性越大。

隨著 AI Agent 的演進(jìn)，Token 需求將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國(guó)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施與分析市場(chǎng) 2024 年規(guī)模為 187 億元，滲透率僅 3.6%，到 2029 年預(yù)計(jì)達(dá) 505 億元，年復(fù)合增速 22%。在這樣一個(gè)滲透率極低、需求快速釋放的市場(chǎng)中，迅策在 AI 實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)中排名頭部。

在這一趨勢(shì)中，迅策扮演了什么角色？德銀給出的答案是 " 數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商 " 和 " 計(jì)費(fèi)樞紐 "。前者指向其在 AI 產(chǎn)業(yè)鏈中的定位：區(qū)別于提供通用大語(yǔ)言模型的廠商，迅策聚焦于垂直領(lǐng)域，通過領(lǐng)域特定的數(shù)據(jù)專業(yè)知識(shí)，幫助企業(yè)生成高精度、高決策價(jià)值的數(shù)據(jù)。后者指向其商業(yè)模式的核心：在每一次 AI 調(diào)用中完成計(jì)量與結(jié)算，成為 Token 經(jīng)濟(jì)時(shí)代的 " 收費(fèi)站 "。

德銀指出，這種垂直化的 "Token 即服務(wù) "（TaaS）模式使迅策能夠獲得稀缺溢價(jià)，收入與通用計(jì)算成本脫鉤，隨客戶工作流的擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)非線性增長(zhǎng)。在定價(jià)機(jī)制上，迅策正在從三個(gè)維度構(gòu)建其 Token 定價(jià)體系：數(shù)據(jù)稀缺性、調(diào)用頻率、模塊化擴(kuò)展能力。

迅策目前主要有三種收費(fèi)模式：傳統(tǒng)訂閱制、交易制，以及正處于快速起量階段的 Token 制。據(jù)公司管理層披露，Token 模式目前收入占比約 5%，目標(biāo)在 2026 年底提升至 20%-30%。進(jìn)入 2026 年 4 月，迅策 Token 調(diào)用相關(guān)的年度經(jīng)常性收入（ARR）季度環(huán)比暴漲 300%。這一趨勢(shì)表明，Token 調(diào)用收入正成為迅策全新的增長(zhǎng)引擎。

德銀預(yù)計(jì)，隨著這一轉(zhuǎn)型推進(jìn)，迅策經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)率將在 2025-2028 年間從 6.9% 升至 24.4%，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)也從 57% 上調(diào)至 76%。未來三年將是迅策盈利能力加速釋放的關(guān)鍵窗口期。

迅策從資管行業(yè)切入，并逐步向保險(xiǎn)、銀行、能源、電信等對(duì)數(shù)據(jù)精確性和監(jiān)管合規(guī)要求極高的領(lǐng)域延伸。在存量市場(chǎng)，迅策通過高轉(zhuǎn)換成本持續(xù)鎖定客戶價(jià)值；在增量市場(chǎng)，迅策已覆蓋金融、電信、電力、能源及消費(fèi)等 10 余個(gè)行業(yè)，并且對(duì)標(biāo)美國(guó) Palantir 的 17 個(gè)垂直領(lǐng)域，增長(zhǎng)空間仍然可觀。

未來，迅策正加速向電力、電信、醫(yī)療、能源、機(jī)器人訓(xùn)練平臺(tái)等國(guó)計(jì)民生重點(diǎn)領(lǐng)域拓展，2025 年起更將 AI 基礎(chǔ)設(shè)施延伸至機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺(tái)及商業(yè)航天等新興賽道。

在 AI 時(shí)代，最賺錢的不是淘金者，而是賣鏟子的人。但最穩(wěn)賺的，是那些把鏟子升級(jí)為 " 智能挖掘機(jī) " 的人。迅策，正在成為后者。當(dāng) Token 成為 AI 世界的基礎(chǔ)貨幣，當(dāng)每一次模型調(diào)用都需要經(jīng)過 " 計(jì)費(fèi)樞紐 "，迅策的收入便與整個(gè) AI 產(chǎn)業(yè)的繁榮深度綁定。