今年以來，恒生科技指數(shù)年初至今下跌逾 10% 表現(xiàn)低迷。但與此同時(shí)，今年港股表現(xiàn)最好的兩只新股，恰恰是兩家 AI 大模型公司——智譜（Knowledge Atlas）和 MiniMax，自上市以來漲幅均位居港股 2026 年 IPO 股票前兩名。
但問題在于，這兩家公司目前還不在恒生科技指數(shù)里。原因很簡(jiǎn)單：上市時(shí)間太短，尚未滿足納入條件。當(dāng)前，智譜和 MiniMax 預(yù)計(jì)均將通過恒生科技指數(shù) 6 月審議，于 2026 年 6 月 8 日正式納入，合計(jì)權(quán)重約 5%-7%。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利分析師在其最新研究中測(cè)算，如果智譜和 MiniMax 早在上市當(dāng)天就被納入恒生科技指數(shù)，該指數(shù)年初至今的跌幅將從 -12.6% 收窄至 -7.6%。
不過，然而，真正的壓力測(cè)試是 7 月起的解禁潮：智譜基石投資者 5.83% 股票解禁，MiniMax 合計(jì)近 50% 股票解禁，流通盤將驟然擴(kuò)大數(shù)倍，股價(jià)稀缺性溢價(jià)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
恒生科技指數(shù)，" 跑偏 " 了嗎？
今年以來，恒生科技指數(shù)下跌了兩位數(shù)。表面上看，這與中東地緣政治緊張、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮有關(guān)。
分析師指出，恒生科技指數(shù)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)顯示，目前指數(shù)中，電商板塊（阿里、美團(tuán)、京東、攜程、同程）權(quán)重占 25.4%，汽車 / 新能源車板塊（比亞迪、小米、蔚來、小鵬、理想、零跑）權(quán)重占 25.1%，兩者合計(jì)超過 50%。
換句話說，該指數(shù)有一半的權(quán)重其實(shí)是消費(fèi)和出行。與此同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)的 " 缺席效應(yīng) " 也在持續(xù)發(fā)酵。
如果智譜和 MiniMax 早點(diǎn)進(jìn)指數(shù)，今年少虧 5 個(gè)百分點(diǎn)
分析師做了一個(gè)假設(shè)測(cè)算：如果智譜和 MiniMax 在 1 月 9 日（上市首個(gè)交易日）就被納入恒生科技指數(shù)，替換掉目前權(quán)重最小的兩只成分股——金蝶國(guó)際和金山軟件，指數(shù)年初至今的總回報(bào)將從-12.6%改善至-7.6%，提升約5 個(gè)百分點(diǎn)。
這 5 個(gè)百分點(diǎn)，基本可以抹平春節(jié)前后（2 月中下旬）字節(jié)跳動(dòng)豆包和即夢(mèng)大幅出圈所帶來的那波回調(diào)。
這個(gè)測(cè)算的意義不只是 " 如果 " ——它更直接指向一個(gè)即將發(fā)生的現(xiàn)實(shí)：這兩家公司很快就要進(jìn)來了。
6 月 8 日：智譜和 MiniMax 雙雙入選恒生科技指數(shù)
當(dāng)前，智譜和 MiniMax 預(yù)計(jì)均將通過恒生科技指數(shù) 6 月審議，于2026 年 6 月 8 日正式納入，合計(jì)權(quán)重約5%-7%。
恒生科技指數(shù)固定保持 30 只成分股，每只權(quán)重上限 8%。新成員進(jìn)來，就意味著有人要出去。按照規(guī)則，非成分股須排名第 24 位或以上才能被納入。目前權(quán)重最小的金蝶和金山，大概率將被替換出局。
納入指數(shù)的直接影響是被動(dòng)資金的強(qiáng)制買入。數(shù)據(jù)顯示，目前追蹤恒生科技指數(shù)的 ETF 及被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模約為250 億美元。
按 5%-7% 的權(quán)重測(cè)算，智譜和 MiniMax 合計(jì)將迎來約 12.5 億至 17.5 億美元的被動(dòng)資金流入。
港股通開閘：智譜 6 月，MiniMax 要等到 8 月
納入恒生科技指數(shù)之外，另一個(gè)更大的資金入口是港股通（南向資金）。
摩根士丹利預(yù)計(jì)，智譜將于2026 年 6 月 8 日同步納入港股通；MiniMax 則因采用 WVR（同股不同權(quán)）架構(gòu)，須滿足額外條件——上市滿 6 個(gè)月零 20 個(gè)交易日、過去 183 個(gè)交易日日均市值不低于港幣 200 億元、同期總成交額不低于港幣 60 億元——預(yù)計(jì)最早于2026 年 8 月 6 日方可開通。
兩者時(shí)間差的背后，是港交所對(duì)雙重股權(quán)架構(gòu)公司更嚴(yán)格的治理審查。
南向資金能帶來多少錢？
報(bào)告對(duì)歷史上主要互聯(lián)網(wǎng)和科技公司納入港股通后的南向持倉(cāng)變化進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。數(shù)據(jù)顯示，納入后 6 個(gè)月內(nèi)，南向持倉(cāng)平均升至相關(guān)公司自由流通股的約9%；對(duì)于自由流通盤較小的公司，這一比例往往更高。
據(jù)此給出了兩種情景的預(yù)測(cè)：
基礎(chǔ)情景（南向持倉(cāng)達(dá)自由流通股的 8%-9%）：
MiniMax：納入后 180 天內(nèi)累計(jì)南向凈流入約港幣 184 億元，相當(dāng)于其 2026 年 4 月日均成交額的約12.8 天
智譜：累計(jì)南向凈流入約港幣 186 億元，相當(dāng)于約10 天日均成交額
樂觀情景（參照地平線機(jī)器人等小流通盤新股，南向持倉(cāng)升至約 20%）：
兩只股票合計(jì)，基礎(chǔ)情景下南向資金約港幣 370 億元，樂觀情景下接近港幣 880 億元。
鑒于目前港股及 A 股市場(chǎng)中類似投資標(biāo)的極為稀缺，這兩只股票納入后吸引的資金流入，將對(duì)其股價(jià)和估值形成支撐，并帶動(dòng)更廣泛的市場(chǎng)情緒和機(jī)構(gòu)、散戶參與度。
解禁才是真正的壓力測(cè)試
資金流入的預(yù)期固然樂觀，但另一面同樣不可忽視。
目前兩家公司的流通盤極?。褐亲V真實(shí)流通率僅約2.67%，MiniMax 約5.44%，90% 以上的股票處于禁售狀態(tài)。這意味著當(dāng)前股價(jià)是在極小的籌碼上形成的，存在明顯的流動(dòng)性溢價(jià)。
關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)有兩個(gè)：
第一道坎：2026 年 7 月 7 日 /8 日（上市約 6 個(gè)月） 智譜基石投資者持有的 5.83% 股票解禁；MiniMax 方面，約 44.29% 的老股東（半年禁售期）及 5.34% 的基石合計(jì)近 50% 的股票解禁。屆時(shí)市場(chǎng)可流通股數(shù)量將驟然擴(kuò)大數(shù)倍，供需關(guān)系將發(fā)生第一次逆轉(zhuǎn)。
第二道坎：2027 年 1 月（上市約 12 個(gè)月） 主要影響智譜——非控股股東持有的 60% 以上股票將解除禁售，早期投資者和員工的套現(xiàn)需求將集中釋放。
屆時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)邏輯將從 " 稀缺性溢價(jià) " 切換回基本面：營(yíng)收增速、虧損收窄節(jié)奏、商業(yè)化落地成效，都將成為硬指標(biāo)。
以目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，兩家公司的壓力不小。智譜 2025 年上半年?duì)I收 1.91 億元，研發(fā)開支 15.94 億元，每 1 元收入對(duì)應(yīng)約 8 元研發(fā)投入；MiniMax 2025 年前 9 個(gè)月營(yíng)收 5344 萬美元，研發(fā)開支 1.8 億美元，每 1 美元收入對(duì)應(yīng)約 3.37 美元研發(fā)投入。
港股 IPO 市場(chǎng)正在被 AI 重塑
智譜和 MiniMax 的上市，不是孤立事件，而是一個(gè)更大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的縮影。
2026 年迄今，港股 IPO 融資總額已達(dá)港幣 1390 億元，約為 2025 年全年的 50%。其中，信息技術(shù)板塊 IPO 融資額達(dá)港幣 540 億元，占總?cè)谫Y額的39%，不僅超過 2025 年全年 IT 板塊的港幣 400 億元，占比也從 2025 年的 14% 大幅躍升。半導(dǎo)體板塊尤為突出，占總?cè)谫Y額比例從 2025 年的 3% 升至21%。
在 IPO 管線方面，目前港股約 390 家排隊(duì)企業(yè)中，信息技術(shù)占比約43%，醫(yī)療健康占 22%，消費(fèi)品占 13%。
這一轉(zhuǎn)變背后，有明確的政策推力。2024 年 9 月，港交所和證監(jiān)會(huì)將第 18C 章（專業(yè)技術(shù)公司）的最低市值門檻下調(diào)——商業(yè)化公司從港幣 60 億元降至港幣 40 億元，未商業(yè)化公司從港幣 100 億元降至港幣 80 億元，有效期三年。與此同時(shí)，港交所和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出 " 科技企業(yè)通道 "（TECH），為 AI 和大模型公司提供專屬上市快速通道及保密申報(bào)選項(xiàng)。
政策層面，2025-26 年度財(cái)政預(yù)算撥出港幣 100 億元設(shè)立創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向基金，并撥出港幣 10 億元成立香港人工智能研發(fā)院；2026-27 年度預(yù)算進(jìn)一步設(shè)立 "AI+ 及產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略委員會(huì) "，將 AI 列為核心產(chǎn)業(yè)。
香港已成為全球首個(gè)迎來大型大模型公司 IPO 的市場(chǎng)，而這條管線還在持續(xù)擴(kuò)充。
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