上市是融資手段，而非盈利終點(diǎn)。影石創(chuàng)新用一年 15.3 億元的研發(fā)投入和一家科創(chuàng)板新秀的身份回答了關(guān)于 " 投入 " 的問題。但市場最終會關(guān)心的不只有 " 投入了什么 "，還有 " 投入后將拿回什么 "。

全年?duì)I收近百億、歸母凈利卻不及其十分之一，這是 " 身價(jià) "800 億的全景影像 " 一哥 " ——影石創(chuàng)新，繼去年科創(chuàng)板上市后交出的首張成績單。

4 月 28 日，影石創(chuàng)新發(fā)布了 2025 年年報(bào)及 2026 年一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司 2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 97.41 億元，同比增長 74.76%，創(chuàng)下歷史新高。但利潤端與此形成劇烈反差：歸母凈利潤 9.29 億元，同比降 6.62% %；扣非凈利潤 8.50 億元，同比降 10.09 %。

一邊是 74.76% 的營收增速刷新歷史紀(jì)錄，一邊是歸母凈利潤首次出現(xiàn)同比下滑，一增一降之間，使得公司全年綜合凈利率回落至 9.5%。更值得關(guān)注的是，進(jìn)入 2025 年第四季度，其單季凈利率已降至 4.4%。作為對照，同為消費(fèi)電子出海龍頭的安克創(chuàng)新，同期凈利率保持在 6.83%。

" 增收不增利 " 的財(cái)報(bào)背后，如實(shí)映照著這個(gè)運(yùn)動(dòng)相機(jī)第一股的 " 失速 " 時(shí)刻。同樣的賽道，同樣的出海邏輯，影石創(chuàng)新的凈利率為何 " 失守 "？高增長的營收背后，浮動(dòng)著怎樣不被看見的成本重壓？本文基于影石創(chuàng)新的最新財(cái)報(bào)及招股書數(shù)據(jù)，將從數(shù)據(jù)呈現(xiàn)、盈利拆解、費(fèi)用分析、同業(yè)對標(biāo)、前瞻判斷五個(gè)維度，透視這家科創(chuàng)板新秀正面臨的業(yè)績之困與市場挑戰(zhàn)。

核新心據(jù)呈現(xiàn)：百億營收下的利潤真相

影石創(chuàng)新 2025 年財(cái)報(bào)顯示，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營收約 97.41 億元，較上年同期的約 55.74 億元增長 74.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 9.29 億元，較上年同期的約 9.95 億元下降 6.62%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約 8.50 億元，較上年同期的約 9.46 億元下滑 10.09%。

從盈利指標(biāo)看，2025 年綜合毛利率為 45.74%%，上年同期為 53.4%。綜合凈利率約為 9.5%，較 2024 年的 17.8% 下降超過 8.3 個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，公司凈利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，19 家機(jī)構(gòu)對影石創(chuàng)新 2025 年歸母凈利潤的一致預(yù)測值約為 11.19 億元，而公司實(shí)際披露的 9.29 億元不僅低于預(yù)測中值，更創(chuàng)下其有公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來的首次下滑。

單季維度來看，影石創(chuàng)新的利潤下滑在 2025 年下半年，尤其是第四季度，進(jìn)一步放大。財(cái)報(bào)披露，影石創(chuàng)新第三季度營收 29.40 億元，同比增長 92.64%，歸母凈利潤 2.72 億元，同比降 15.9%。當(dāng)季歸母凈利率僅 9.2%，較去年同期的 21.1% 驟降 11.9 個(gè)百分點(diǎn)。

被創(chuàng)始人劉靖康評價(jià)為增速最快的第四季度，營收達(dá) 31.3 億元，同比增長 92.8%，刷新單季紀(jì)錄。但利潤的滑坡在這一季度更為突出—— Q4 歸母凈利潤約 1.37 億元，較 Q3 的 2.72 億元進(jìn)一步下滑 49.6%，單季歸母凈利率從 Q3 的 9.2% 滑落至 Q4 的 4.4%。

受 " 雙十一 " 電商購物節(jié)等因素影響，第四季度通常為年末旺季。這一基礎(chǔ)上利潤率仍創(chuàng)年內(nèi)新低，說明 " 沖量不沖利 " 的趨勢已相當(dāng)明顯。

進(jìn)入 2026 年，這一趨勢并未扭轉(zhuǎn)。影石創(chuàng)新披露的一季報(bào)顯示，營收達(dá) 24.81 億元，同比增長 83.11%；歸母凈利潤 8462.02 萬元，同比下滑 52.02%，遭遇腰斬，凈利率更是跌去了近十個(gè)百分點(diǎn)。

" 增收不增利 " 的三把手術(shù)刀

這份" 增收不增利 " 的成績單背后，是影石創(chuàng)新面對研發(fā)與營銷投入高增、原材料漲價(jià)及行業(yè)競爭加劇等多重因素共振的結(jié)果。想要透視百億營收下利潤是如何被蠶食的，首先要從毛利率波動(dòng)、期間費(fèi)用率攀升和非經(jīng)常性損益這三條虛線入手。

毛利率波動(dòng)往往受價(jià)格因素與成本因素牽制。過去一年，影石受到市場價(jià)格和產(chǎn)品節(jié)奏不斷施壓。久謙咨詢報(bào)告顯示，2025 年三季度全球全景相機(jī)市場，影石市占率由 85% – 92% 驟降至 49%。市場在技術(shù)迭代節(jié)奏和規(guī)模效應(yīng)上帶來的價(jià)格優(yōu)勢和壁壘，正不斷壓縮影石基本盤的利潤空間。

競爭加劇下致使影石創(chuàng)新定價(jià)承壓，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向低毛利傾斜。去年起，影石創(chuàng)新的毛利率呈現(xiàn)逐季下滑趨勢，第三季度單季毛利率跌至 47.64%，同比 -6.69pct，全年毛利率為 45.74%，打破了其過往的 50% 以上毛利水平線。

內(nèi)部環(huán)境來看，其毛利率較低的境內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升，也在對整體毛利率形成拖累。受國內(nèi)電商激烈競爭及價(jià)格敏感度更高的客群結(jié)構(gòu)影響，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率通常低于海外。據(jù)多家券商研報(bào)分析，2025 年以來影石內(nèi)銷增速明顯快于外銷，內(nèi)銷占比持續(xù)上升。

此外，新品類拓展初期亦對綜合毛利率有結(jié)構(gòu)性攤薄效應(yīng)。全景無人機(jī)、手持云臺相機(jī)等新產(chǎn)品的規(guī)模化量產(chǎn)和成本攤薄需時(shí)間，短期內(nèi)新品更高的 BOM 成本和較低的量產(chǎn)良率，拉低了公司整體毛利水平。

費(fèi)用的膨脹是影石凈利率被蠶食最直接的原因，費(fèi)用端每多花一個(gè)點(diǎn)，凈利率便少一個(gè)點(diǎn)。2025 年，影石創(chuàng)新的營業(yè)利潤率只有約 8.64%，2024 年則高達(dá) 18.98%，同比減少了 10.34 個(gè)百分點(diǎn)。造成這一局面的主因便是銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的過快增長。

財(cái)報(bào)顯示，影石創(chuàng)新 2025 年研發(fā)投入激增至 15.30 億元，超過此前三年總和。這是期間費(fèi)用中變動(dòng)最劇烈的一項(xiàng)。影石方面表示，資金主要用于芯片定制、戰(zhàn)略項(xiàng)目等研發(fā)投入，用于新品布局。但與此同時(shí)，影石如全景無人機(jī)等新品市場表現(xiàn)卻遇冷。

銷售費(fèi)用為 16.79 億元，同比增長 103.31%。這部分投入主要用于品牌達(dá)人推廣、雙十一等電商節(jié)點(diǎn)營銷、海外渠道拓展及線下直營店布局。不難發(fā)現(xiàn)，在爭奪市場份額的背景下，品牌與渠道端的成本急劇走高。

值得一提的是，去除營業(yè)成本之后的凈利潤還要再去掉最后的 " 水分 "。影石 2025 年歸母凈利潤 9.29 億元，扣非歸母凈利潤 8.5 億元，差額約 9020.5 萬元。非經(jīng)常性損益占?xì)w母凈利潤比例約 9.8%，主要為政府補(bǔ)助及理財(cái)收益等。因此，公司實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的核心盈利能力，比歸母凈利潤數(shù)據(jù)本身所顯示的還要略低。

同業(yè)對標(biāo)：安克創(chuàng)新的 " 鏡像對照 "

要真正看清影石創(chuàng)新的成績單是否如外表那般光鮮，還少不了同業(yè)對標(biāo)這一視角。同為消費(fèi)電子出海龍頭企業(yè)的安克創(chuàng)新是最合適的參照系，兩家都是國內(nèi)為數(shù)不多的出海黑馬企業(yè)，以線上渠道 + 品牌溢價(jià)模式為核心競爭力，亦均以全球化布局和自主品牌為發(fā)展路徑，在全球賽道與海外巨頭同臺競技。

不久前，安克創(chuàng)新也剛交出了一份亮眼的 2025 年年報(bào)——全年?duì)I收 305.1 億元，同比增長 23.5%；歸母凈利潤 25.45 億元，同比增幅 20.4%；毛利率 45.07%，同比提升 1.39 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 8.58%，較上年同期的 8.94% 下降 0.37 個(gè)百分點(diǎn)。與影石的 " 增收不增利 " 形成鮮明對比的是安克 " 增收又增利 "，二者都已連續(xù)多年保持營收增長，但對比營收復(fù)合增長率來看，影石過去三年的復(fù)合增長率為約為 63.7%，要比安克創(chuàng)新（32.02%）跑得更快。

再來對比盈利能力指標(biāo)，盡管安克創(chuàng)新的營收與凈利潤均是影石創(chuàng)新的數(shù)倍，但毛利率和凈利率依然不及影石。值得關(guān)注的是，雙方的兩項(xiàng)指標(biāo)差距正在縮小，已趨于接近——前者毛利率和凈利率呈現(xiàn)退中有進(jìn)態(tài)勢，后者卻是持續(xù)下滑階段，能否繼續(xù)保持優(yōu)勢，估計(jì)在今年就會有答案。

最后來看研發(fā)投入強(qiáng)度與銷售成本控制。首先，兩者研發(fā)投入強(qiáng)度及其兌現(xiàn)效率差異明顯。影石全年研發(fā)投入 15.30 億元，占營收約 15.71%；安克研發(fā)投入同比增長 37.20% 約為 28.9 億元，研發(fā)費(fèi)用率為 9.48%。影石的研發(fā)強(qiáng)度比安克高出約 6 個(gè)百分點(diǎn)，而這一差距并未以同等幅度的營收增速（影石 74.76% vs 安克 23.49%）或新品矩陣數(shù)量來覆蓋。若以研發(fā)效率（每億元研發(fā)投入產(chǎn)生的營收）測算，影石約為 6.37 億元 / 億元，安克約為 10.56 億元 / 億元，效率差距明顯。

銷售成本方面，二者都以品牌 + 營銷去驅(qū)動(dòng)，安克創(chuàng)新銷售費(fèi)用支出也為大頭，達(dá) 68.27 億元，同比增長了 22.57%。這部分增長的支出主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的銷售平臺費(fèi)用、宣傳推廣投入，以及銷售人員薪酬、勞務(wù)費(fèi)的增加。相對而言，安克在亞馬遜等海外電商生態(tài)中深耕多年，銷售效率經(jīng)過多輪優(yōu)化，單客戶獲取成本（CAC）相對可控。影石則在境外電商和品牌直營店等增量渠道上處于持續(xù)爬坡期，銷售費(fèi)效比仍有較大的改善空間。

深層歸因：為什么 " 越賣越不賺錢 "？

越過財(cái)報(bào)的數(shù)字表層，利潤被侵蝕的真正根源，并不在于哪一根成本線條的突然上揚(yáng)，而是多重外部高壓與內(nèi)部決策之間的結(jié)構(gòu)性擠壓。競爭、成本與運(yùn)營效率三大變量，同時(shí)向影石的利潤端匯聚。

今年以來，全球消費(fèi)電子行業(yè)的市場需求疲軟加劇。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2026 年一季度全球智能手機(jī)出貨 2.897 億部，同比下降 4.1%。同時(shí)，IDC 也把 2026 年全年全球智能手機(jī)出貨預(yù)期下調(diào)到了約 11 億部，同比下降約 13%。這意味著，消費(fèi)電子的好日子短時(shí)間內(nèi)恐怕回不來了。

與此同時(shí)，UBS（瑞銀）、GoPro 年報(bào)及 IDC Tracker 均明確指出：成本上升對消費(fèi)電子毛利率構(gòu)成顯著壓力。AI 潮爆發(fā)引起的 " 蝴蝶效應(yīng) "，正在卷向消費(fèi)電子賽道。

瑞銀證券 UBS 在 2 月 6 日發(fā)布的影石創(chuàng)新的研究報(bào)告中指出，受存儲芯片供給短缺、價(jià)格上漲的影響，預(yù)計(jì)影石創(chuàng)新 2026 年產(chǎn)品成本上漲約 6%，毛利率可能下滑 4 個(gè)百分點(diǎn)。

作為手持智能影像設(shè)備的核心硬件，存儲芯片漲價(jià)疊加市場競爭，勢必會對行業(yè)利潤空間形成進(jìn)一步擠壓。對于影石而言，最大的外部變量是運(yùn)動(dòng)相機(jī)賽道的牌面在 2025 年徹底被刷新。

根據(jù) IDC 最新報(bào)告，影石全年出貨量僅為行業(yè)頭部的 1/3。在影石具有先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先地位的新興 " 拇指相機(jī) "（即可拆卸運(yùn)動(dòng)相機(jī)）市場與全景相機(jī)市場，面臨行業(yè)競爭壓力較大，第四季度至少被奪去拇指相機(jī) 65% 市場份額和 35% 全景相機(jī)份額。

在外部競爭與成本的雙重夾擊下，影石還要同時(shí)管理三條戰(zhàn)略戰(zhàn)線的投入——新品研發(fā)、渠道擴(kuò)張和品牌建設(shè)。這三條線中的每一條都有合理的長遠(yuǎn)價(jià)值，但又都在短期內(nèi)以利潤為燃料。更重要的是，研發(fā)出來的新品是否具備核心競爭力，這才是驗(yàn)證新品研發(fā)投入是否有價(jià)值的關(guān)鍵，并連帶影響著渠道擴(kuò)張、品牌建設(shè)的費(fèi)用是否 " 白花 "。

首先是研發(fā)投入換門票，但回報(bào)周期被拉長。影石 2025 年激增的研發(fā)投入中，相當(dāng)一部分投入了無人機(jī)項(xiàng)目。高額研發(fā)能否轉(zhuǎn)化為足夠規(guī)模的營收和盈利，仍存在較高不確定性。

其次是渠道擴(kuò)張，用品牌建設(shè)投入對沖 GMV 增長。影石在品牌和渠道建設(shè)端一直投入巨大。截止 2025 年，影石全球零售展陳超過 8000 家，線下全球品牌專賣店達(dá)到 300 家，海外業(yè)務(wù)收入占比超過 70%，產(chǎn)品已成功進(jìn)入海外 Costco、Sam's Club、Best Buy 等主流商超的貨架。

開線下店、建品牌力，對長期增長是必要投資。但當(dāng)品牌心智的價(jià)值尚未充分反映在用戶生命周期價(jià)值上，營銷資源的鋪張便很難立刻轉(zhuǎn)化為利潤。當(dāng)前影石的高增長更多被渠道、品牌建設(shè)成本消化，而未能以高利潤率的節(jié)奏在財(cái)務(wù)報(bào)表中落地于利潤端。

最后是結(jié)構(gòu)性的新品利潤貢獻(xiàn)不足。影石一直以全景相機(jī)為核心標(biāo)簽，該領(lǐng)域已確立全球龍頭地位。但全景相機(jī)終歸是小眾賽道，走向更廣闊的大眾市場必須向運(yùn)動(dòng)相機(jī)、手持云臺、無人機(jī)等品類擴(kuò)展。新品類從研發(fā)到量產(chǎn)的周期較長，在芯片定制等核心部件上需要長期投入，疊加行業(yè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，新品在利潤兌現(xiàn)上需要更長的時(shí)間窗口。

外部競爭擠壓、內(nèi)部戰(zhàn)線消耗，共同構(gòu)成了影石 2025 年利潤率失守的全景圖。作為行業(yè)頭部企業(yè)，不禁引發(fā)市場的一系列 " 靈魂拷問 "：影石創(chuàng)新究竟是 " 成長期的陣痛 " 還是 " 商業(yè)模式的天花板 "？" 高研發(fā)投入 " 最終會帶來 " 高回報(bào) " 還是淪為 " 高負(fù)擔(dān) "？在安克創(chuàng)新已經(jīng)證明 " 消費(fèi)電子可以兼顧規(guī)模與利潤 " 的當(dāng)下，影石的出路在哪里？一季報(bào)的數(shù)據(jù)是在 " 觸底反彈 " 還是在 " 加速下探 "？

前瞻結(jié)語：等待下一個(gè)答案

影石創(chuàng)新 2026 年其所面臨的最大考驗(yàn)，或許不是如何繼續(xù)增長，而是如何讓增長 " 更值錢 "。

值得持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)包括三個(gè)：2026 年上半年的凈利率能否出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象；全年研發(fā)費(fèi)用率能否進(jìn)入穩(wěn)定期，不再大幅攀升；新品類能否在 2026 年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕坎⒇暙I(xiàn)正向利潤。

上市是融資手段，而非盈利終點(diǎn)。影石創(chuàng)新用一年 15.3 億元的研發(fā)投入和一家科創(chuàng)板新秀的身份回答了關(guān)于 " 投入 " 的問題。但市場最終會關(guān)心的不只有 " 投入了什么 "，還有 " 投入后將拿回什么 "。接下來，時(shí)間會給出最終答案。