2026 年以來(lái)，一股自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆赴港上市的熱潮仍在持續(xù)，港股市場(chǎng)正迅速成為自動(dòng)駕駛賽道新的資本聚集地。這股熱潮的背后，既是行業(yè)早期資本退出壓力下的必然選擇，也標(biāo)志著自動(dòng)駕駛技術(shù)從 " 講故事 " 的 Demo 階段，正式邁入 " 拼落地 " 的商業(yè)化深水區(qū)。

在這場(chǎng)資本盛宴中，一家名為馭勢(shì)科技 ( 北京 ) 股份有限公司 ( 以下簡(jiǎn)稱(chēng) " 馭勢(shì)科技 " ) 的企業(yè)尤為引人注目。智通財(cái)經(jīng) APP 注意到，近日，馭勢(shì)科技已正式通過(guò)主板上市聆訊，由中信證券（600030）擔(dān)任獨(dú)家保薦人，即將叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)。與那些在開(kāi)放道路上競(jìng)逐 Robotaxi 的同行不同，馭勢(shì)科技選擇了一條更為聚焦且看似 " 下沉 " 的路徑——深耕機(jī)場(chǎng)、廠區(qū)等封閉場(chǎng)景的 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛。

招股書(shū)揭示了一份頗具兩面性的成績(jī)單：一方面，它在機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景以高達(dá) 90.5% 的市場(chǎng)份額占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位，是 " 全球唯一為機(jī)場(chǎng)提供大型商業(yè)營(yíng)運(yùn) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案的供應(yīng)商 "；另一方面，公司也面臨著三年累計(jì)虧損超 6.55 億元 ( 人民幣，下同 ) 、現(xiàn)金流持續(xù)承壓的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

當(dāng)行業(yè)從 " 全科生 " 的宏大敘事轉(zhuǎn)向 " 特長(zhǎng)生 " 的精準(zhǔn)突破，馭勢(shì)科技的前景如何呢？

深耕封閉場(chǎng)景構(gòu)筑護(hù)城河

招股書(shū)顯示，馭勢(shì)科技成立于 2016 年，經(jīng)過(guò)多年的深耕，已構(gòu)建起一套覆蓋 L2 至 L4 級(jí)別的自動(dòng)駕駛解決方案，其核心戰(zhàn)場(chǎng)主要集中在機(jī)場(chǎng)和廠區(qū)兩大領(lǐng)域。

在機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景，馭勢(shì)科技展現(xiàn)出了極強(qiáng)的統(tǒng)治力。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，2025 年按收入計(jì)，馭勢(shì)科技在大中華區(qū)機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景商用車(chē) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商中市場(chǎng)份額高達(dá) 90.5%，穩(wěn)居首位。這并非偶然，而是其長(zhǎng)期堅(jiān)持技術(shù)落地與國(guó)際化布局的結(jié)果。公司不僅與香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)保持了自 2018 年以來(lái)的長(zhǎng)期合作，更將業(yè)務(wù)觸角延伸至新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)及卡塔爾主要國(guó)際機(jī)場(chǎng)。目前，馭勢(shì)科技已與全球 20 個(gè)機(jī)場(chǎng)展開(kāi)合作，其無(wú)人電動(dòng)牽引車(chē)、無(wú)人接駁車(chē)和無(wú)人巡邏車(chē)在真實(shí)復(fù)雜的機(jī)場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。這種 " 全球唯一為機(jī)場(chǎng)提供大型商業(yè)營(yíng)運(yùn) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案 " 的獨(dú)特定位，構(gòu)成了其最堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在廠區(qū)物流場(chǎng)景，馭勢(shì)科技同樣表現(xiàn)不俗，以 31.7% 的市場(chǎng)份額位列第一。其解決方案覆蓋了汽車(chē)、化工（850102）、光伏及鋰電池（884309）制造等多個(gè)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了從原材料到成品的室內(nèi)外無(wú)縫無(wú)人化交付。值得注意的是，馭勢(shì)科技的無(wú)人車(chē)在室內(nèi)無(wú)需 GPS，僅靠場(chǎng)景記憶即可運(yùn)作，這解決了傳統(tǒng)自動(dòng)駕駛在弱信號(hào)環(huán)境下的痛點(diǎn)。

從商業(yè)模式來(lái)看，馭勢(shì)科技采取了靈活多樣的策略。除了直接向企業(yè)客戶(hù)銷(xiāo)售搭載 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛功能的商用車(chē)外，公司還提供自動(dòng)駕駛套件給車(chē)輛制造商，并推出了 " 先試后買(mǎi) " 的車(chē)輛租賃服務(wù)。這種 " 軟硬結(jié)合 + 服務(wù) " 的模式，不僅降低了客戶(hù)的準(zhǔn)入門(mén)檻，也為公司帶來(lái)了更穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期。截至目前，馭勢(shì)科技已為 6 個(gè)國(guó)家及地區(qū)的 249 名客戶(hù)部署了服務(wù)，其中包括 35 家《財(cái)富》中國(guó)及世界 500 強(qiáng)公司，這也驗(yàn)證了公司產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值。

高增長(zhǎng)背后的虧損隱憂(yōu)

盡管在細(xì)分賽道上占據(jù)了壟斷地位，但招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻揭示了自動(dòng)駕駛行業(yè)普遍面臨的 " 成長(zhǎng)的煩惱 "。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，馭勢(shì)科技尚處于商業(yè)化早期階段。雖然公司在機(jī)場(chǎng)和廠區(qū)場(chǎng)景擁有極高的市場(chǎng)份額，但受限于細(xì)分市場(chǎng)的整體容量，其營(yíng)收體量與公眾對(duì) " 獨(dú)角獸 " 的預(yù)期存在一定差距。招股書(shū)顯示，公司在 2025 年的營(yíng)收為 3.28 億元。這一數(shù)據(jù)反映出，即便是在高市占率的封閉場(chǎng)景，自動(dòng)駕駛技術(shù)的變現(xiàn)能力仍需時(shí)間爬坡。

更為投資者所關(guān)注的是公司的盈利能力。自動(dòng)駕駛作為典型的技術(shù)密集型行業(yè)，前期研發(fā)投入巨大。招股書(shū)顯示，2023 年至 2025 年，馭勢(shì)科技凈虧損分別為 2.13 億元、2.12 億元和 2.30 億元，三年累計(jì)虧損超過(guò) 6.55 億元。這種持續(xù)性的虧損主要源于高昂的研發(fā)投入，同期公司研發(fā)開(kāi)支分別為 1.84 億元、1.96 億元和 2.34 億元，占營(yíng)收比例分別高達(dá) 114.3%、74.0% 和 71.2%。此外，技術(shù)人員的薪酬以及市場(chǎng)拓展費(fèi)用也加劇了公司的虧損。對(duì)于一家尚未實(shí)現(xiàn)自我造血功能的企業(yè)而言，上市融資不僅是擴(kuò)張的需要，更是維持生存的 " 輸血 " 之舉。

此外，公司現(xiàn)金流也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。截至 2025 年末，馭勢(shì)科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為 1.13 億元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額約為 1.74 億元。按照現(xiàn)有的燒錢(qián)速度，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備并不充裕，這也是其急需赴港上市融資的核心原因。此外，公司的貿(mào)易應(yīng)收款也隨著收入的增長(zhǎng)而水漲船高，反映出在面對(duì)大型機(jī)場(chǎng)集團(tuán)及制造業(yè)央企時(shí)，公司的議價(jià)能力相對(duì)較弱，回款周期（883436）較長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)壓力。

不過(guò)，招股書(shū)也披露了一些積極信號(hào)。公司預(yù)計(jì)在未來(lái) 3 年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)純利盈虧平衡，主要基于三個(gè)判斷：收益持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、維持相對(duì)較高的毛利率、以及隨著收入規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支效率提升。從經(jīng)營(yíng)開(kāi)支與收益的比率來(lái)看，這一趨勢(shì)確實(shí)在發(fā)生—— 2023 年至 2025 年，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支與收益比率持續(xù)降低，證明經(jīng)營(yíng)杠桿正在逐步改善。

萬(wàn)億利潤(rùn)池下的差異化突圍

在審視馭勢(shì)科技的發(fā)展前景時(shí)，不能脫離全球自動(dòng)駕駛行業(yè)正處于爆發(fā)前夜的宏觀背景。高盛（GS）在近期的報(bào)告中指出，自動(dòng)駕駛正加速成為 AI 投資回報(bào)最確定的來(lái)源，這一觀點(diǎn)為整個(gè)賽道注入了強(qiáng)心劑。高盛（GS）預(yù)測(cè)，到 2035 年，全球 Robotaxi 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 4150 億美元，而自動(dòng)駕駛卡車(chē)市場(chǎng)更將突破 5600 億美元。更為誘人的是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，垂直整合的運(yùn)營(yíng)商毛利率有望達(dá)到 30% 至 50%。這一萬(wàn)億級(jí)的 " 利潤(rùn)池 " 預(yù)期，正是資本市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛企業(yè)保持高關(guān)注度的底層邏輯。

然而，宏大的行業(yè)敘事并不能掩蓋不同技術(shù)路徑下的生存差異。高盛（GS）報(bào)告強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)行業(yè)預(yù)期的核心動(dòng)力在于端到端大模型和具身智能技術(shù)的突破，以及頭部企業(yè)在開(kāi)放道路上的規(guī)?；渴稹＿@種 " 高舉高打 " 的路線(xiàn)雖然天花板極高，但也面臨著技術(shù)長(zhǎng)尾效應(yīng)、法律法規(guī)滯后以及公眾信任建立等重重挑戰(zhàn)。相比之下，馭勢(shì)科技所選擇的 " 封閉場(chǎng)景 " 路線(xiàn)，雖然在市場(chǎng)規(guī)模的想象力上不如 Robotaxi 性感，卻提供了一條更為務(wù)實(shí)、現(xiàn)金流回正路徑更清晰的商業(yè)化坦途。

從行業(yè)格局來(lái)看，自動(dòng)駕駛正在經(jīng)歷從 " 技術(shù)驗(yàn)證 " 到 " 商業(yè)驗(yàn)證 " 的分化。在開(kāi)放道路領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)已演變?yōu)榭萍季揞^與頭部獨(dú)角獸之間的 " 神仙打架 "，資金門(mén)檻極高；而在機(jī)場(chǎng)、廠區(qū)等封閉場(chǎng)景，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于對(duì)垂直行業(yè)的深刻理解和工程化落地能力。馭勢(shì)科技在大中華區(qū)機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景 90.5% 的市場(chǎng)份額，證明了其在這一細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河已足夠深。這種 " 小而美 " 的壟斷地位，使其能夠避開(kāi)開(kāi)放道路的紅海競(jìng)爭(zhēng)，在特定的高價(jià)值場(chǎng)景中率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

展望未來(lái)，馭勢(shì)科技的發(fā)展路徑將取決于其能否在 " 深耕 " 與 " 拓展 " 之間找到平衡。一方面，公司需要繼續(xù)鞏固在機(jī)場(chǎng)和廠區(qū)物流的統(tǒng)治地位，利用上市募集的資金進(jìn)一步優(yōu)化算法、降低成本，將高毛利的租賃和服務(wù)收入占比提升，以改善財(cái)務(wù)模型。另一方面，面對(duì)行業(yè)整體向城市開(kāi)放道路延伸的趨勢(shì)，馭勢(shì)科技也需審慎探索從封閉場(chǎng)景向半封閉、開(kāi)放場(chǎng)景的技術(shù)遷移。招股書(shū)中提及的在新加坡、阿聯(lián)酋等地部署無(wú)人城市巴士，正是其嘗試突破場(chǎng)景天花板的信號(hào)。

總體而言，馭勢(shì)科技的上市不僅是一家企業(yè)的資本里程碑，更是自動(dòng)駕駛行業(yè)多元化發(fā)展的縮影。它向市場(chǎng)證明，在通往 L4/L5 級(jí)完全自動(dòng)駕駛的漫長(zhǎng)征途中，并非只有 Robotaxi 這一條獨(dú)木橋。通過(guò)在特定場(chǎng)景下實(shí)現(xiàn)高頻次、高可靠性的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，馭勢(shì)科技正在為行業(yè)提供一種可參考的生存樣本。隨著資本市場(chǎng)的加持，這家 " 特長(zhǎng)生 " 能否在萬(wàn)億級(jí)的自動(dòng)駕駛版圖中占據(jù)一席之地，值得投資者持續(xù)關(guān)注。