從創(chuàng)業(yè)板轉道港交所，精實測控給出的理由是 "A 股市場市況變化、全球化經(jīng)營策略需要 "。但在光鮮的業(yè)績增長背后，這家被稱為 " 質(zhì)檢設備隱形冠軍 " 的企業(yè)，正陷入 " 賬面賺大錢、實際現(xiàn)金流大出血 " 的矛盾之中。其押注的消費級柔性制造第二曲線，也尚未證明自身的商業(yè)價值。這場 IPO，不僅是一次融資，更是對其商業(yè)模式可持續(xù)性的考驗。
質(zhì)檢設備賽道隱形冠軍
精實測控的核心壁壘，在于其獨特的 " 硬件 + 軟件 + 算法 " 一體化 ODM 模式。不同于傳統(tǒng)設備廠商單純賣硬件，它為客戶提供從測試方案設計、硬件研發(fā)生產(chǎn)到軟件算法開發(fā)的全鏈條服務，覆蓋聲學、振動、力學、環(huán)境可靠性等多個測試領域。
這種模式讓它深度綁定了消費電子、家電、汽車等行業(yè)頭部客戶，2025 年前五大客戶貢獻了公司 48.6% 的收入。
發(fā)展至今，精實測控已成為細分領域的龍頭企業(yè)。按 2024 年收入計，公司是國內(nèi)第二大的消費電子 PCBA 功能及性能測試裝備與服務提供商，中國 ODM 模式下排名前十大的智能測控裝備與服務綜合解決方案提供商。
切入消費級柔性制造當年，精實測控就取得了成績，2025 年該業(yè)務錄得收入 3182 萬元，標志著其 C2M 模式步入商業(yè)化的首年。
這一模式的想象空間在于，它打破了傳統(tǒng)制造業(yè) " 大規(guī)模量產(chǎn)才能盈利 " 的魔咒。但市場更關心的是，其 C2M 平臺的真正壁壘究竟是什么？
表面上看，核心是自主研發(fā)的柔性生產(chǎn)設備，但更深層次的競爭力，實則是背后由 " 智能輔助設計系統(tǒng)、AI 生產(chǎn)調(diào)度系統(tǒng)和產(chǎn)品數(shù)字身份系統(tǒng) " 組成的完整生態(tài)。不過，消費級市場需求碎片化、訂單波動大、客單價低的特點，與工業(yè)級業(yè)務的長周期、大客戶模式截然不同。目前該業(yè)務仍處于前期階段，尚未貢獻大規(guī)模營收，其能否跑通盈利模式，仍需時間驗證。
精實測控的財務報表，呈現(xiàn)出分裂的兩面性。
" 火 " 的一面是堪稱驚艷的增長曲線。2023 年至 2025 年，公司營收從 6.98 億元（單位人民幣，下同）增長至 10.48 億元，復合年增長率達 22.5%。更亮眼的是盈利能力，毛利率從 2023 年的 42% 一路提升至 2025 年的 48.8%，這主要得益于高毛利的軟件與技術服務占比提升、規(guī)模效應帶來的成本下降，以及產(chǎn)品結構向高端新能源、半導體領域升級。
凈利潤更是實現(xiàn)爆發(fā)式增長，從 2023 年的 1806.8 萬元飆升至 2025 年的 8344.5 萬元。
現(xiàn)金流黑洞的背后，是應收賬款和存貨的雙重擠壓。招股書顯示，2025 年末公司貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)高達 7.19 億元，同比增長 62.4%，遠超營收增速；存貨規(guī)模也從 2023 年的 2.06 億元增至 2025 年的 2.91 億元。
對于高速擴張的科技企業(yè)而言，" 賬面利潤增長、實際現(xiàn)金流失血 " 的財務模型并不罕見，但這種模式高度依賴外部融資輸血。如果此次 IPO 不能按期完成，精實測控能否維持當前的增長節(jié)奏，也將打上一個大大的問號。
作為工業(yè)檢測賽道的隱形冠軍，精實測控的技術實力和客戶壁壘毋庸置疑，其 " 工業(yè)技術平民化 " 的第二曲線也具備廣闊的想象空間。但現(xiàn)金流為負等問題亦亟待解決。
此次港交所 IPO，不僅是為了獲取擴張所需的資金，亦是為了向市場證明其商業(yè)模式的可持續(xù)性。未來，精實測控能否真正實現(xiàn)從 " 設備供應商 " 向 " 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 " 的轉型，關鍵在于能否解決現(xiàn)金流問題，并讓消費級柔性制造業(yè)務真正落地生根。
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